香港交易所(0388.HK)中概若回流，影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 香港交易所 (388 HK) 中概若回流，影响几何？ 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 411.00 2025 年 4 月 17 日│中国香港 其他多元金融 根据我们统计，目前在美的中概股共计 387 支，其中 279 支暂无法满足港股上市的基本要求；34 支已经实现港股和美股的双重上市，其股份可以通过托管地转移的方式回流港股；43 支已完全符合要求，可以直接推进上市流程；31 支虽已满足基本要求，但可能需要在股权架构上做出调整。我们静态测算，托管地转移和 43 支符合要求的股票上市可能最高推动港股市值增长 3.6 万亿港币，日均成交额（ADT）增长 423 亿港币。有望支撑港股市场的长期竞争力和港交所的业绩。维持“买入”评级。 两类中概股已能够顺畅回流港股 第一类是 34 支已在港/美两地上市的中概股，如阿里巴巴，其股份回流港股仅需转移股份托管地，难度最小。这 34 支股票未托管在中央结算的股份市值约 1.9 万亿港币，占港股总市值的 5%，假设这部分股票目前全部在美股交易且在中概股退市后回流港股，将直接增加港股的流通市值，静态测算可能推动港股 ADT 提升 250 亿港币。第二类是 43 支已经完全符合港交所上市要求的中概股，如拼多多，可以通过双重主要上市或第二上市的方式回港，难度比第一类略大，但也基本可以顺利上市。静态测算这部分股票的市值约1.7 万亿港币，占港股总市值的 4%，可能推动 ADT 提升约 173 亿港币。 两类中概股回港面临不同程度的挑战 第三类中概股虽然能够满足港交所的基本上市要求，但无法满足适用于同股不同权股票的更高要求，若希望回港上市，可能需要调整股权架构，回港难度相比第二类进一步提升。这类股票有 31 支，合计市值约 1,369 亿港币。第四类中概股暂未满足港交所的基本上市要求，回港难度最大。这类股票有279 支，合计市值 2,324 亿港币。 预计 1Q25 净利润环比提升 10% 预计 1Q25 归母净利润 41.4 亿港币（同比/环比：+39/+10%）。1Q25 香港股票现货 ADT 为 2,427 亿港币（环比：+30%），预计交易相关收入 43 亿港币（环比：+15%）。IPO 数量 17 家（4Q24：26 家），新上市结构性产品数量为 10,728 支（4Q24：9,808 支），预计上市收入约 4.4 亿港币（环比：+10%）。预计投资收益率和规模均环比下降，主要由于 HIBOR 下滑以及主要指数回落导致保证金要求下降，预计净投资收益为 11 亿港币（环比：-5%） 盈利预测与估值 考虑不断提升的港股交易活跃度，调整 25/26/27 年归母净利润预测至147/136/138 亿港币（调整幅度：+5.5/+1.9/ +0.7%），维持 DCF（50 年预测期，折现率 5%）目标价 411 港币。 风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 陈宇轩 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 411.00 收盘价 (港币 截至 4 月 16 日) 327.60 市值 (港币百万) 415,343 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2,716 52 周价格范围 (港币) 212.20-397.80 BVPS (港币) 42.48 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益 (港币百万) 20,516 22,374 25,225 24,304 24,919 +/-% 11.16 9.06 12.74 (3.65) 2.53 归属母公司净利润 (港币百万) 11,862 13,050 14,694 13,604 13,800 +/-% 17.70 10.02 12.60 (7.42) 1.43 EPS (港币,最新摊薄) 9.36 10.29 11.59 10.73 10.88 PE (倍) 28.63 28.65 28.27 30.53 30.10 PB (倍) 6.62 6.94 7.50 7.30 7.10 ROE (%) 23.47 24.81 26.90 24.24 23.93 股息率 (%) 3.14 3.14 3.18 2.95 2.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (1)21436587Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)香港交易所恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 香港交易所 (388 HK) 中概股若回流将推升港股市值和成交额 美国“对等关税”导致中美地缘政治摩擦不断升级，美国财政部长贝森特称可能勒令在美上市的中概股强制退市。随后，香港财政司司长陈茂波表示已指示香港证监会和港交所做好准备，若于海外上市的中概股希望回流，必须让中国香港成为它们首选的上市地。 目前在美国上市的中概股共计 387 支，在美股的市值约 4.0 万亿港币。其中 279 支股票（市值 2,324 亿港币）无法达到港交所最基础的上市要求，回流港股的难度较高。剩余 108 支股票中有 34 支（未托管在香港的股份市值 1.9 万亿港币）已经实现了香港和美国的双重上市，若被强制退市，这部分股票的股份托管地将转移至香港，带动港股流通市值和成交额的提升。另有 43 支股票（市值 1.7 万亿港币）已经满足各项港股上市要求，可以通过第二上市或双重主要上市在港股上市。此外的 31 支（市值 1,369 亿港币）股票有同股不同权的架构，虽已经满足基本的上市要求，但无法满足港交所对同股不同权股票的要求，若能在股权架构上做出调整，方可上市。 我们静态测算，回港主上市/第二上市将推动港股总市值提升约 4%，ADT 最高可能提升约173 亿港币；已两地上市的公司的美国股份回流可能推动流通市值增长 1.9 万亿港币，约占总市值的 5%，可能推动 ADT 提升 250 亿港币。合计 ADT 的抬升对港交所盈利的潜在提升幅度约 15%。 图表1： 中概股回港概览 中概股类别 回港方式 回港难度排序 （1 难度最小，4 难度最大） 股票数量 （支） 回流市值 （百万港币） 例子 已经实现港股和美股双重上市的股票 股份托管地转移 1 34 1,935,327 阿里巴巴、京东 未在港股上市，但符合现行上市要求的股票 第二上市或双重主要上市 2 43 1,668,292 拼多多、亚玛芬体育 未在港股上市，满足基础的上市要求，但受制于同股不同权架构的股票 暂无法上市，需要调整股权架构 3 31 136,879 小马智行、