商贸零售行业2020年度投资策略：消费分级下需求的挖掘与拦截

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 商贸零售行业 2020 年度投资策略：消费分级下需求的挖掘与拦截 报告摘要： [Table_Summary] 2019 年经济增速下行压力加大，终端零售持续承压，业绩出现一定分化。总体来说，与超市相关的必选消费抗周期属性较强，增速相对稳定；可选消费内部分化明显，化妆品保持较高的景气度，服装与金银珠宝类增速下行明显。从估值上来看，消费板块整体估值处于历史底部区域。2019 年政府逆周期调节力度不断升级，消费作为拉动经济增长的第一动力，一系列刺激消费政策陆续出台，2020 年预计消费增速整体上大概率企稳。 从需求端来看，目前消费升级趋势下伴随着消费分级。低线城市消费升级趋势明显。低线城市人口比例高、收入增速快、边际消费倾向高，是目前消费升级的主要阵地，为美妆、母婴用品、黄金饰品等细分领域市场下沉提供广阔空间。建议投资者重视低线城市升级需求，精选高景气度消费子行业，尤其是成长路径清晰、竞争优势明显的龙头企业。人口结构及家庭结构变化带来消费需求多样化。人口老龄化、Z 世代进入社会、家庭小型化等因素对需求造成一定扰动。能够准确把握顾客需求变化，提供良好购物体验的零售实体将获得竞争优势。 从供给端来看。为满足消费者多元化需求，全渠道已经成为行业标配，能够打通线上线下、到店到家全渠道销售场景，构建可复制零售业态的企业将更具优势。数字化赋能零售全产业链。能够围绕消费者有效利用大数据技术实现从“产品-顾客-门店-中后台-供应链”全面数字化转型，提升运营效率的企业将更具优势。 投资建议：超市行业，精选业绩增长确定性龙头，推荐生鲜占比高、供应链能力强，门店扩张明确的永辉超市、家家悦；百货行业，推荐全业态布局、积极推动数字化转型、渠道下沉的王府井、天虹股份；黄金饰品行业，推荐持续推动渠道下沉、稳步扩张的周大生、老凤祥；化妆品行业，推荐多渠道、多品牌、多品类协同发展的珀莱雅；此外，推荐赛道优质、标的稀缺、处于高速成长期的区域母婴龙头爱婴室。 风险提示：宏观经济增速持续下行，严重影响消费；渠道下沉不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 永辉超市 7.66 0.24 0.33 0.45 31.92 23.21 17.02 买入 家家悦 25.43 0.82 0.98 1.16 31.01 25.95 21.92 增持 爱婴室 45.57 1.45 1.71 2.06 31.43 26.65 22.12 买入 天虹股份 9.92 0.86 1.00 1.19 11.53 9.92 8.34 买入 珀莱雅 94.77 2.01 2.65 3.4 47.15 35.76 27.87 增持 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -9%-2%5%12%19%26%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10商业贸易沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5.29% -2.26% -5.58% 相对收益 -6.29% -7.58% -25.54% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 134 总市值（亿） 10438 流通市值（亿） 7927 市盈率（倍） 16.29 市净率（倍） 1.20 成分股总营收（亿） 22070 成分股总净利润（亿） 487 成分股资产负债率（%） 58.68 [Table_Report] 相关报告 《商贸零售中期策略报告：消费企稳回升，关注效率改善龙头》 2019-06-28 《商贸零售行业 19Q1 季报及 18 年报点评：消费回暖，龙头优势明显》 2019-05-28 《东北证券商贸零售：贸易摩擦进一步坚定国家促进内需的决心》 2019-05-22 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：刘青松 执业证书编号：S0550119010017 (010)63210892 liuqs@nesc.cn /商业贸易 发布时间：2019-11-21 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 经济增速探底，终端零售继续承压，业绩分化明显................................. 4 1.1. 经济增速继续探底，终端零售持续承压...............................................................5 1.2. 商贸零售板块 2019 年前三季度业绩回顾：各子业态增速有所分化.................8 1.3. 商贸零售板块市场表现：涨幅落后大势，估值处于历史底部区域.................10 2. 存量时代的消费需求分化 ................................................................... 12 2.1. 消费升级与消费分级并行.....................................................................................12 2.2. 低线城市的消费升级需求凸显，下沉市场成为线下、线上必争之地.............13 2.3. 人口及家庭结构变化带来消费习惯变化.............................................................15 2.3.1. 人口老龄化带来的“银发经济”新机遇 ........................................................................ 15 2.3.2. 年轻群体正在崛起，95 后、00 后陆续成为消费新力量 ............................................. 16 2.3.3. 家庭小型化趋势带来消