公司事件点评报告：业绩表现稳健，结构有效升级

2025 年 04 月 15 日 业绩表现稳健，结构有效升级 —金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-15 当前股价（元） 19.35 总市值（亿元） 98 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 52 周价格范围（元） 15.59-23.55 日均成交额（百万元） 87.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金徽酒（603919）：业绩符合预期，产品结构优化》2025-03-24 2、《金徽酒（603919）：业绩超预期，全年目标稳步迈进》2024-10-27 3、《金徽酒（603919）：收入符合预期，省内基本盘持续夯实》2024- 08-20 2025 年 4 月 14 日，金徽酒发布 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩稳健增长，费用优化明显 业绩符合预期，利润增速略快于收入。2025Q1 年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 11.08/2.34/2.31 亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3%。产品结构有效提升，盈利能力增强 。 2025Q1 毛利率 /净利率分别为 67%/21% ， 分别同比+1.4/+0.4pcts。销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定。2025Q1 销售/管理费用率分别为 17%/7%，分别同比-1.2/-0.9pcts 。 2025Q1 经 营 净 现 金 流 / 销 售 回 款 分 别 为2.69/11.80 亿元，分别同比-22%/-5%。截至 205 年一季度末，公司合同负债 5.83 亿元（环比-0.56 亿元）。 ▌产品结构升级，省外带动增长 分产品来看，2025Q1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒产品收入分别为 2.45/6.30/2.21 亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72% ； 分 别 占 酒 类 营 收 比 重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts。其中，省内柔和与年份系列如 18 年、28 年产品引领增长，星级系列由于去年 Q1 调价后回款基数高而增速为负，全年各系列预计保持增长。分渠道看，2025Q1 经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为 10.35/0.23/0.37 亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，线上销售增速仍快。分区域看，2025Q1 省内/省外收入分别为 8.57/2.38 亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重 78.26%/21.74%，分别同比-1.33/+1.33pcts。省内市占率稳步提升，公司作为当地头部酒企，品牌效应较强；省外样板市场聚焦发力，陕西实现较快增长，华东市场亦保持增长。 ▌ 盈利预测 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，关注激励计划推出保障中长期动力。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.81/0.90/1.02 元，当前股价对应 PE 分别为24/21/19 倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-100102030(%)金徽酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,021 3,287 3,623 4,043 增长率（%） 18.6% 8.8% 10.2% 11.6% 归母净利润（百万元） 388 413 458 519 增长率（%） 18.0% 6.3% 11.0% 13.3% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.81 0.90 1.02 ROE（%） 11.7% 11.7% 12.3% 13.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 869 867 1,286 1,698 应收款 126 36 35 33 存货 1,690 2,082 1,893 1,795 其他流动资产 31 49 47 44 流动资产合计 2,716 3,034 3,261 3,570 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,279 1,336 1,304 1,240 在建工程 238 95 38 15 无形资产 216 205 194 184 长期股权投资 2 2 2 2 其他非流动资产 155 155 155 155 非流动资产合计 1,888 1,792 1,693 1,595 资产总计 4,605 4,826 4,954 5,165 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 206 189 153 140 其他流动负债 357 357 357 357 流动负债合计 1,201 1,222 1,126 1,084 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 90 90 90 90 非流动负债合计 90 90 90 90 负债合计 1,291 1,312 1,216 1,174 所有者权益 股本 507 507 507 507 股东权益 3,313 3,515 3,738 3,991 负债和所有者权益 4,605 4,826 4,954 5,165 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 380 411 456 517 少数股东权益 -8 -2 -2 -2 折旧摊销 113 96 99 97 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 72 -299 96 61 经营活动现金净流量 558 206 650 672 投资活动现金净流量 -333 85 89 87 筹资活动现金净流量 -227 -210 -233 -264 现金流量净额 -2 82 506 496 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,021 3,287 3,623 4,043 营业成本 1,181 1,247 1,331 1,441 营业税金及附加 448 480 536 606 销售费用 596 687 779 890 管理费用 304 355 399 457 财务费用 -19 -24 -36 -48 研发费用 54 59 65 73 费用合计 935 1,077 1,207 1,372 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 486 499 553 626 加:营业外收入