水务主业贡献增量业绩，自由现金流持续向好

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 洪城环境(600461.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 水务主业贡献增量业绩，自由现金流持续向好 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 15 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 14 日晚，洪城环境发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 82.27 亿元，同比增长 2.22%；实现归母净利润 11.9 亿元，同比增加 9.89%；实现扣非后归母净利润 11.58 亿元，同比增长 12.72%；经营活动现金流量净额 19.74 亿元，同比增加 14.19%；基本每股收益 0.97 元/股，同比减少 2.02%。 2024Q4 公司实现营业收入 25.84 亿元，同比增加 10.64%，环比增加 52.22%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比增加 37.51%，环比减少 15.48%；实现扣非后归母净利润 2.52 亿元，同比增长 14.51%，环比减少 16.42%。 点评： ➢ 水务主业支撑业绩发展。公司业务分板块看：（1）自来水业务，板块实现营业收入 9.91 亿元，同比增长 2.66%；毛利率为 51%，同比增加6.77pct，毛利率上升主要来自于成本下降。公司售水量为 4.16 亿吨，同比增长 5%。（2）污水业务：板块实现营业收入 25 亿元，同比增加4.24%，实现毛利 10.57 亿元，同比增长 6%，毛利率为 42.3%，同比增长 0.77pct。2024 年公司实现污水处理量 12.53 万吨，同比增长 7.9%。（3）燃气业务：燃气销售板块实现营业收入 19.88 亿元，同比下降0.78%；毛利率为 9.72%，同比下降 0.13pct；售气量 54472 万立方米，同比增长 3.83%。（4）固废业务：板块实现营业收入 7.78 亿元，同比增长 1.44%，毛利率为 41%。（5）污水环境工程：板块实现营业收入10.39 亿元，同比增长 39.6%，实现毛利 1.15 亿元，毛利率为 11%。（6）燃气工程安装：板块实现营业收入 2.98 亿元，同比下降 10.36%，毛利率为 57.28%，与 2023 年基本持平。 ➢ 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升。2024 年公司管理费用 3.53 亿元，同比下降 3%；财务费用 2.08 亿元，同比下降 21%。期间费用率为 11.29%，同比下降 1.44pct，销售毛利率 31.75%、同比增加 1.02pct；销售净利率 16.26%，同比增加 0.86pct。2024 年公司应收账款 25.34亿元，同比增长 42.13%；应收账款周转天数为 94.44 天，同比增长 23天。 ➢ 稳健经营属性突出，自由现金流进一步扩充。2024 年公司经营活动现金流净额为 19.74 亿元，同比增长 14.19%；投资活动现金流净额为 18.9亿元，同比下降 3.79%，伴随公司主业在建工程的陆续投运，公司自由现金流有望进一步向好，分红能力持续提高。2024 年公司拟现金分红5.96 亿元，分红比例为 50.07%，按 4 月 14 日的股价计算，股息率为4.66%。 ➢ 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024 年公司积极做好直饮水推广，2025 年目标开拓潜在用户，争取实现直饮销售业务向 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 优发展。2024 年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项目的建设、验收，总计投入规模 40 亿元，2025 年还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。 ➢ 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。同时公司承诺 2024-2026年分红比例不低于归母净利润 50%。综合考虑到公司现有资产及未来业 绩 释 放 ， 我 们 预 测 公 司2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为85.52/88.58/92.74 亿元，归母净利润 12.32/12.87/13.11 亿元，按 4 月14 日收盘价计算，对应 PE 为 10.25x/9.82x/9.64x。我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 同比(%) 3.4% 2.2% 4.0% 3.6% 4.7% 归属母公司净利润 1,083 1,190 1,232 1,287 1,311 同比(%) 12.6% 9.9% 3.6% 4.5% 1.9% 毛利率(%) 30.7% 31.7% 31.8% 31.9% 31.3% ROE(%) 13.6% 12.7% 12.3% 12.1% 11.6% EPS（摊薄）（元） 0.84 0.93 0.96 1.00 1.02 P/E 11.67 10.62 10.25 9.82 9.64 P/B 1.59 1.35 1.26 1.19 1.12 EV/EBITDA 5.62 6.17 6.37 6.16 6.02 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2024 年 4 月 14 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,549 6,464 7,362 7,762 8,495 营业总收入 8,048 8,227 8,552 8,858 9,274 货币资金 2,635 2,854 2,965 3,383 3,719 营业成本 5,57