古茗(1364.HK)大众现制茶饮第一，最大规模冷链赋能

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2025 年 04 月 09 日 古茗 (01364) ——大众现制茶饮第一，最大规模冷链赋能 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 古茗成立于 2010 年，按照 2023 年的商品销售额及门店数量计算，是中国排名第一的大众现制茶饮店品牌，也是中国第二大现制茶饮店品牌。在浙江、福建及江西率先实现关键规模的省份以及每个地级市，古茗在全价格带市场排名第一。截至 2024 年底，古茗的门店数量达 9914 家门店，加盟店贡献收入的 97%。公司 80%的门店位于二线及以下城市，41%的门店位于乡镇，在低线城市及乡镇的影响力尤为显著。我们看好古茗的产品创新能力，基于地域加密策略的供应链效率，具备吸引力的股东回报，以及开店潜力。 ⚫ 研发能力强，产品更新快。古茗以“每天一杯喝不腻”为核心理念，主打果茶和奶茶饮品。凭借强大的研发能力，古茗每年推出众多新品，且新品成功率较高。在截至 2023年的三个年度中，十大畅销饮品中均包含两至三种当年或上一年推出的新品，季度平均复购率高达 53%。公司于 3 月上线果蔬汁产品，其中一款单品在上新期的表现超过了之前轻乳茶的最大单品。2024 年下半年，古茗开始大规模引入咖啡机，目前有超过 5000 家门店完成咖啡机铺设，对于门店业绩拉动作用明显，咖啡产品预计在长期为古茗贡献20%的收入。 ⚫ 内业规模最大的冷链供应链。古茗拥有中国现制茶饮品牌中规模最大的冷链仓储及物流基础设施。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是唯一一家能够向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶频繁配送服务的企业。相比之下，其他茶饮品牌通常四日一配，且多依赖第三方物流供货商，往往不提供冷链配送支持。2023 年，古茗完成的冷链配送原料总价值超过 40 亿元，位居行业之首。 ⚫ 加盟商利润高，加盟意愿强。2023 年，古茗的加盟商的单店经营利润达 37.6 万元，单店经营利润率高达 20.2%，显著高于同期大众现制茶饮店市场的单店经营利润率（通常低于 15%）。截至 9M24，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9 家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。2025 年 2 月和 3 月新签约的加盟商中，老加盟商占比达到 63%。 ⚫ 盈利预测。预计 2025 年收入同比增长 17%至 103 亿元，主要受新开加盟门店驱动，预计净开店 2000 家，门店总数同比增长 20%至 11914 家，同店收入同比持平。预计 2025年经调整净利润同比增长 23%至 19 亿元，经调整净利润率同比提升 1 个百分点至 19%。 ⚫ 首次覆盖给予买入评级。古茗当前股价对应 2025 年 PE 估值 19 倍，高于港股餐饮股例如百胜中国和海底捞 16-18 倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪冰城 26 倍的估值。考虑到古茗在内业的冷链供应链优势，在中国还有 14 个省份尚未进入带来的潜在开店空间，以及股东回报，我们认为公司值得一定的估值溢价。给予 2025 年 PE 估值 25 倍，计算得出的目标价为 21.2 港币，对应 32%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。 ⚫ 风险提示：限售股解禁风险，加盟模式管理风险。 市场数据： 2025 年 04 月 08 日 收盘价（港币） 16.06 恒生中国企业指数 7430.62 52 周最高/最低（港币） 20.40/8.22 H 股市值（亿港币） 381.94 流通 H 股（百万股） 2,378.19 汇率（人民币/港币） 1.0787 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 联系人 贾梦迪 (8621)23297818× jiamd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,676 8,791 10,259 12,139 14,019 同比增长率（%） 38 15 17 18 15 经调整净利润（百万元） 1,459 1,542 1,900 2,249 2,597 同比增长率（%） 85 6 23 18 16 每股收益（元/股） 0.58 0.71 0.79 0.94 1.08 市盈率 26 21 19 16 14 市净率 5 4 4 4 4 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -10%190%HSCEI古茗 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 Established in 2010, Good me is China’s largest mid-priced freshly-made tea store brand and the second largest freshly-made tea store brand across all price ranges, in terms of both GMV in 2023 and store count as of the end of 2023. In Zhejiang, Fujian and Jiangxi where it established store networks with a critical mass the earliest, it achieved the highest market share in terms of GMV in the freshly-made tea store markets across all price ranges. As of the end of 2024, Good me operated 9,914 stores, with 97% of the revenue from franchise stores. Among its stores, 80% were located in second-tier cities and below, and 41% in towns. We like Good me’s product innovation ability, supply chain efficiency based on the regional densification strategy, attractive shareholder returns, and strong store opening potential. Strong R&D capability and fast product updates. Good me’s core philosophy— “One Cup a Day, Always Enjoy It”—guides its focus on two primary beverage cate