【债券季报】2025年一季度信用观察季报：违约率持续下降，偿还率稳中略增

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券季报 2025 年 04 月 09 日 【债券季报】 违约率持续下降，偿还率稳中略增 ——2025 年一季度信用观察季报  2025 年一季度总体违约率小幅下降，违约偿还进度仍较缓慢 1、债券违约率：2025 年 1-3 月信用债总体累计违约率分别为 1.01%、1.00%、0.09%，呈持续下降态势，一季度无新增首次违约主体，民企违约率稳中有降。 2、违约偿还率：2025 年一季度累计违约偿还率稳中有增，兑付总额环比增长，2025 年一季度还本规模环比上升，偿付规模最大的是旭辉集团，2023 年以来已陆续偿付 13.83 亿元，目前偿付进度达 11%；中天金融集团偿本规模次之，偿付本金 5.76 亿元，目前偿付进度为 7%。协信远创、禹洲鸿图、融信投资及广州时代控股等违约地产企业也在陆续还本付息，但单笔金额普遍较小，预计房地产企业违约债券回收过程将较为漫长。 3、信用事件统计：2025 年一季度境内债总计 27 只债券发生，余额合计 203.87亿元，其中 22 只为已有展期历史违约债券。其中实质性违约债券 8 只，触发交叉违约债券 1 只，达成展期的有 18 只，多为房地产行业出险主体新到期债券，其他行业通用设备、家用电器、非银金融等均有涉及。  4、城投舆情：城投非标风险事件环比减少 17 起，省级主体占比环比抬升，山东等地区非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量维持高位，据上海票据交易所公布，2025 年 1 月和 2 月商票持续逾期城投主体分别为 55 个和 57 个，平均较 2024 年四季度水平小幅下降，仍主要分布于山东、云南等地。伴随今年置换债券资金落地，城投流动性压力或将进一步有所缓解，非标风险事件或趋于收敛。  风险提示：数据统计或存偏差、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：郝少桦 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com 执业编号：S0360525030003 相关研究报告 《【华创固收】新“国九条”落地后，关注风险扰动——转债月报 20250106》 2025-01-06 《【华创固收】存单周报（1230-0105）：资金偏高或限制存单赔率》 2025-01-05 《【华创固收】10y 国债 1.6%的债市思考——债券周报 20250105》 2025-01-05 《【华创固收】信用债补涨，哪些品种还有参与空间？——信用周报 20250105》 2025-01-05 《【华创固收】“防空转”与“稳汇率”诉求增强——2024Q4 货政例会点评》 2025-01-04 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2025 年一季度信用债违约复盘：总体累计违约率持续下降 ................................ 4 （一）债券违约率：信用债总体累计违约率呈持续下降态势，无新增首次违约主体 ................................................................................................................................. 4 （二）违约偿还率：违约偿还率稳中略增，进度仍较缓慢 ......................................... 4 （三）违约事件统计：地产债展期为主 ......................................................................... 6 （四）城投舆情：非标风险事件环比减少 17 起，商票逾期主体数量攀升 ................ 7 二、风险提示 ..................................................................................................................... 8 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 一季度信用债总体累计违约率持续下降 ................................................................. 4 图表 2 一季度民企信用债累计违约率先升后降 ................................................................. 4 图表 3 2025 年一季度累计违约偿还率稳中略增 ................................................................ 5 图表 4 2025 年一季度违约信用债主体偿付进度情况 ........................................................ 5 图表 5 2025 年一季度违约信用债券一览 ............................................................................ 6 图表 6 2025 年 Q1 城投非标风险事件同比减少 17 起 ....................................................... 8 图表 7 2025 年 Q1 省级城投非标风险事件占比抬升 ......................................................... 8 图表 8 2023 年 3 月以来每月商票持续逾期城投主体数量 ................................................ 8 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、2025 年一季度信用债违约复盘：总体累计违约率持续下降 （一）债券违约率：信用债总体累计违约率呈持续下降态势，无新增首次违约主体 一季度无新增首次实质违约主体，信用债累计违约率呈下降态势。一季度信用债券违约规模合计 34.9 亿元，1-3 月信用债整体累计违约率分别为 1.01%、1.00%、0.09%，延续去年四季度以来的下降态势。 民