【宏观快评】特朗普对等关税的八大估算

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 04 月 03 日 【宏观快评】 特朗普对等关税的八大估算 事 项 美东时间 4 月 2 日下午 16:00，特朗普公布“互惠对等关税”具体加征方案：1）对所有进口商品征 10%基准关税，部分国家或地区另算，标准是“1/2 对等”，即按美国估算的贸易伙伴对美国征收税率（包括所谓汇率操纵和贸易壁垒）的一半征收。2）其中，基准 10%关税将于美东时间 4 月 5 日凌晨 0:01 生效（北京时间 4 月 5 日中午 12:01），对等关税将于美东时间 4 月 9 日凌晨 0:01生效（北京时间 4 月 9 日中午 12:01）。3）受 232 条款约束的产品，包括汽车及零部件、钢铝、木材、铜将被排除在对等关税外。4）汽车 25%关税将于美东时间 4 月 3 日凌晨 0:01 生效（北京时间 4 月 3 日中午 12:01），零部件 25%关税推迟一个月到 5 月 3 日生效。4）据白宫高级官员，符合美墨加协定的墨西哥、加拿大将继续取得豁免，包括芬太尼关税豁免。 主要观点 ❖ 一、本次对等关税美国加征了多少关税？ （一）本次美国加了多少关税？ 仅考虑互惠对等关税的加征，按照 2024 年各国或地区占美国进口比例做权重计算加权平均，相当于美国整体关税率提高 18.2%。若考虑剔除 232 条款涉及的汽车及零部件、钢铝及衍生品，其占 2024 年美国总进口约 23.9%，则互惠对等关税带来美国整体税率提高约 13.9%，需要注意，该数字可能有所高估，因为剔除的还应该包括铜、半导体、药品等关键商品，但由于联邦公报尚未正式发布，无法确定这些商品剔除范围，此处略去不算。 具体到细分区域，关注本次互惠对等加征区域占美国进口比例前 30 的经济体（合计占比为 68.3%）。其中，加征关税率最高的是柬埔寨 49%、越南 46%、伊拉克 39%、孟加拉国 37%、泰国 36%，中国大陆位于第 6 位，加征 34%。 （二）“互惠对等”原则下还有潜在加征空间吗？ 首先，如何理解特朗普的“对等关税”？1）按 USTR 计算公式，其表示的是加征关税→美国从国家 i 进口下降→美国对国家 i 贸易逆差降至 0。2）但是由于 USTR 参数的选取，恰好使其对国家 A 加征关税率=美国对国家 A 逆差/美国从国家 A 进口，其大致可以理解为 A 国对美出口的“利润率”，美国估算出的贸易伙伴对美税率，大体等于该“利润率”（图 3），而美国宣告的加征税率，大体等于该利润率的 1/2，即，美国要把贸易伙伴从美国进口中赚取的利润与之“对半分”。 按照美国对贸易伙伴税率的估算，列举出的 150 个贸易伙伴对美国税率（含汇率政策和贸易壁垒）加权平均为 35%左右，本次加征 18.2%，只加了 1/2 对等，还有 16.7%的加征空间。但如果考虑对中国有效关税率水平=10.7%（2024年）+20%（2-3 月新加）+34%（互惠对等新加）=64.7%，而美国估算的中国对美税率（含汇率政策和贸易壁垒）约为 67%，对中国再加征空间或不大。 ❖ 二、对等关税对中美通胀的冲击 （一）对美国通胀的影响 受关税消息扰动，虽然美国普通消费者的中短期通胀预期明显升温，但专业人士以及市场交易的中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，因此仅考虑关税可能带来的短期影响。大致估算本次关税税率提升（18.2%）对短期通胀的提升幅度约为 0.7~1.6 百分点，中值约 1.2 个百分点。 （二）对中国通胀的影响 特朗普对华关税（+34%）以及对等关税（整体税率提升 18.2%）可能导致我国出口增速下降 3.5-11 个百分点，则对 PPI 的拖累可能达到 0.7-2.2 个百分点。鉴于我国目前产业链的完备性和韧性，根据历史经验的估算幅度可能会偏高。 三、对等关税将提高美国多少财政收入？ 预计特朗普关税带来的财政收入大约 3499~5035 亿美元/年，未来十年累计约3.5~5.0 万亿美元。 四、对等关税对美欧 GDP 的冲击 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】强在中游，弱在建筑——3 月 PMI数据点评》 2025-03-31 《【华创宏观】外资对国内经济的 5 大关注》 2025-03-31 《【华创宏观】政府工作报告部署逐步落地——政策周观察第 23 期》 2025-03-31 《【华创宏观】收入端中游一枝独秀——1-2 月工业企业利润点评》 2025-03-27 《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-2 月财政数据点评》 2025-03-26 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 （一）对等关税对美国 GDP 的冲击 本次特朗普关税对美国 GDP 的拖累大约 0.2~1.5 个百分点（考虑金融冲击）。综合海外的三方研究，10%的整体关税税率提升，对美国当年 GDP 的拖累约0.1-0.2 个百分点，若考虑金融冲击，可能达到约 0.8 个百分点。 （二）对等关税对欧元区 GDP 的冲击 本轮美国对欧元区加征关税率 20%，整体进口关税率提高 18.2%，大体接近，其对欧元区的经济冲击或主要源自普加关税对整体需求造成的负面冲击。本次加征关税（约 20%）或影响欧元区 GDP-0.06%~-1%，中值 0.5 个百分点左右。 五、对等关税对中国出口和 GDP 的影响 （一）对中国出口的冲击 1、今年以来特朗普对中国加了多少关税？今年截至 3 月累计对华加征 20%关税，本轮加征 34%，合计加征 54%。 2、本次加征关税对中国出口的影响测算 本轮美国对中国加征关税率 34%，整体进口关税率提高 18.2%，其对中国出口的负面冲击我们参考两条思路测算，结论是：普加 18.2%关税，或影响中国出口 3.5%~5.4%，若额外考虑对中国加征关税（34%）高于整体可能带来的贸易转移影响，则对整体出口冲击或可达-7%~-11%。需要特别注意，该影响可能存在高估风险，一方面，中国产业链优势可能使我们保持份额，另一方面，我们或可开拓非美市场填补一部分美国市场损失。 3、二季度出口怎么看？ 按 2-3 月加征 20%+本次互惠对等加征 34%关税率测算，对中国已经实现关税率加征至 60%以上（64.7%），参考图 12，对中国整体出口冲击可能在-3%~-6%，且考虑到对其他国家也加征了关税，整体影响可能更偏区间右侧，我们取-5%~-6%。则未来十二个月中国出口增速或较基线降低约 5%-6%。无关税情形出口增速基线以全球 GDP 增速 3%左右为锚，则今年全年出口增速有可能掉入负区间，或为-2%~-3%。 季度节奏层面，受基数和前期抢出口两个因素影响，预计二季度同比读数落差最多，或在