美国3月非农就业数据点评：非农就业已非当前美国市场主要矛盾

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 04 月 05 日 《特朗普对等关税及影响的几点理解—宏观经济点评》-2025.4.3 《预计 Q1 GDP 约 5.2%，Q2 关注关税 扰 动 — 兼 评 3 月 PMI 数 据 》 -2025.4.1 《必要时推出新的增量政策—宏观经济专题》-2025.3.31 非农就业已非当前美国市场主要矛盾 ——美国 3 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  新增非农就业超预期，但失业率略有上行，趋势仍在走软 1. 新增非农就业上升较多，且超过市场预期，但前值有较大下修 3 月美国新增非农就业 22.8 万人，较 2 月份初值上升较多，且高于市场预期。1月、2 月新增非农累计下修 4.8 万，幅度较大 。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 15.2 万人，较前值下行幅度不小。结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的核心，其中休闲酒店就业由负转正，政府部门就业亦有所走强。 2. 劳动参与率、失业率略有上行，薪资环比增速下行 3 月美国劳动参与率录得约 62.5%，失业率约为 4.2%，均较 2 月略超预期上升。从 3 月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率的上行主要由非主力劳动人群贡献，或显示当前美国经济预期出现一定程度下降的背景下，青少年与老年人部分进入了劳动力市场。再来看失业率成因，相较于 2 月，3 月永久性失业、首次就业者占比上升较多。1-3 月永久性失业者占比处于上升状态，或显示当前美国劳动力市场处于趋势性下滑中。 3 月美国非农就业时薪录得 36.0 美金，同比上升 3.8%，环比上升 0.3%，分别较2 月下降 0.2 个百分点、上升 0.1 个百分点。结合当前失业率的小幅回升看，后续薪资增速可能持续承压，居民消费持续上行的支撑作用也将逐渐下降。  美国就业市场可能继续走弱，但已非市场主要矛盾 3 月非农数据表现相对较好，或部分缓解了市场对美国经济衰退的担忧。但我们需要注意，非农就业已不是市场的主要矛盾。具体而言： 第一，美国居民的消费信心指数等经济“软数据”向经济“硬数据”传导需要一定时间，美国就业后续或面临持续下滑压力。自特朗普政府上台后，由于其强硬推行驱逐非法移民、政府减支、增加关税等政策，美国居民的经济预期不断下滑。3 月密歇根大学居民消费者信心指数、 预期指数、现状指数分别录得57、52.6、63.8，均较 2 月大幅回落。考虑到经济运行与居民社会预期密切相关，若预期持续走弱，则企业与居民大概率将会减少投资和相关支出，“软数据”经过一定时间会传导至“硬数据”。此外，联邦政府裁员等政策仍在持续，后续美国非农就业可能面临持续下滑压力。 第二，特朗普对等关税“大棒”之下，当前非农就业已不是当前市场的主要矛盾，关注对等关税的实际执行力度。特朗普政府在 4 月 3 日（北京时间）发布了超出市场预期的对等关税方案，对市场风险偏好产生了非常大的压制。虽然从目前的情况来看，越南、欧盟等国/地区已经与美国进行了一定程度的谈判，最后的关税执行或有不同程度的豁免。但特朗普政府实施关税政策的重要目的之一便是减少美国贸易逆差，因此我们认为对关税政策的实际执行力度不能过于乐观。如果关税政策执行相对强力，对美国企业和经济的负面冲击将会持续显现。在此背景下，当前非农就业已不是市场的主要矛盾，我们更多的要关注关税实际的执行情况。 对各类资产价格而言，当前数据虽然部分有助于打消市场对美国经济的担忧，但若特朗普的政策（对等关税、政府减支、驱逐非法移民等）没有出现稳定预期，叠加减税政策尚无法快速退出，或依旧对市场风险偏好产生压制。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新增非农就业超预期，但失业率略有上行，趋势仍在走软 .................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业上升较多，且超过市场预期，但前值有较大下修 ............................................................................... 3 1.2、 劳动参与率、失业率略有上行， 但永久失业者占比持续上行 .................................................................................. 4 1.3、 薪资环比增速继续下行，工作时长维持低位 ............................................................................................................... 5 1.4、 非制造业 PMI 就业指数、就业扩散指数均有所走弱 .................................................................................................. 6 1.5、 劳动力市场供需关系压力边际下降............................................................................................................................... 6 2、 美国就业市场可能继续走弱，但已非市场主要矛盾 .............................................................................................................. 8 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 3 月美国新增非农就业人数上升较多，但趋势仍在走软 .................................................................................................. 3 图 2： 3 月失业率