休闲服务行业社服2020年策略报告：坚守高景气免税、化妆品、火锅龙头，把握酒店底部价值

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 社服 2020 年策略报告: 坚守高景气免税/化妆品/火锅龙头，把握酒店底部价值 报告摘要： [Table_Summary] 年初至今餐饮旅游指数上涨 24.8%，在中信 29 个行业中排名第十。目前板块整体估值 34 倍，相对万得全 A 估值溢价 102%，低于 2015 年以来均值。细分板块表现分化，化妆品、免税和人文景区领涨。板块持仓和超配比例继续提升，均创 2016 年以来新高。面对宏观经济和外部环境不确定性，建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品；自下而上精选自身处在开店扩张周期的火锅龙头，以及低估值、周期成长属性、具备长期投资价值的酒店龙头。 免税：市内店预期强化，供给优化推动需求持续释放。国家引导海外消费回流态度坚定，近期离岛免税受益于提额度/扩品类/增渠道，国人市内店政策呼之欲出，免税供给端不断优化，国人免税需求将持续释放。国旅一家独大将坐享行业发展&政策红利。推荐中国国旅。 化妆品：行业量价齐升，国货龙头主动出击。我国为化妆品第二大消费国，2018 年市场规模达 4105 亿元/+12.3%，规模增速领跑全球。渗透率提升&高端化明显&电商发展红利，品牌力/产品力/渠道力突出的本土化妆品企业有望脱颖而出。推荐丸美股份、珀莱雅。 火锅：餐饮行业最优赛道，火锅龙头加速开店。火锅在餐饮行业细分品类中市占率第一，其特性容易规模化扩张。海底捞依靠极强的食品质量控制和管理能力加速开店，预计公司总的开店空间约为 1700 家，仍有 3 倍的成长空间。推荐火锅龙头海底捞。 酒店：周期成长属性，低估值有望迎来戴维斯双击。连锁化提升&中高端占比提升&轻资产扩张，酒店行业长期成长空间确定，短期受宏观经济影响酒店 RevPAR 增速放缓。酒店估值已处于历史底部，安全边际强，未来 RevPAR 提升业绩弹性大。推荐锦江酒店、首旅酒店。 风险提示：宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅 86.95 1.59 2.39 2.66 54.50 36.26 32.58 买入 丸美股份 73.37 1.15 1.31 1.56 63.31 56.01 47.03 买入 珀莱雅 94.77 1.43 1.91 2.52 66.27 49.62 37.58 买入 海底捞 35.00 0.31 0.49 0.82 100.81 64.36 38.34 买入 锦江股份 23.55 1.13 1.26 1.50 18.85 18.62 15.67 买入 首旅酒店 17.57 0.87 0.95 1.12 18.39 17.61 14.90 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -8%-1%6%13%20%27%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10休闲服务沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4.41% -2.02% 17.38% 相对收益 -6.42% -6.13% -2.43% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 45 总市值（亿） 4366 流通市值（亿） 3932 市盈率（倍） 33.71 市净率（倍） 3.13 成分股总营收（亿） 1607 成分股总净利润（亿） 117 成分股资产负债率（%） 41.91 [Table_Report] 相关报告 《社服 2019 中报综述:业绩增速放缓，关注免税&人力资源&酒店龙头》—20190910 《社服 2019 年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速》—20190629 《社服 2019 年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头》--20181130 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：徐乔威 执业证书编号：S0550519080008 18801903371 xuqw@nesc.cn 研究助理：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 18521953685 lism@nesc.cn /休闲服务 发布时间：2019-11-20 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 19 年回顾：免税&化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高 ................ 5 2. 财务分析：整体增速放缓，盈利能力提升 ........................................... 7 3. 投资策略：把握确定性，精选免税/化妆品/火锅/酒店龙头 ............... 11 3.1. 免税：市内店预期强化，供给改善推动需求持续释放..................................... 11 3.2. 化妆品：行业尚在成长期，静待国货龙头崛起.................................................14 3.3. 火锅：优质赛道，兼具成长和抗周期属性.........................................................18 3.4. 酒店：行业持续探底，龙头价值显著.................................................................20 4. 投资建议 ............................................................................................. 23 4.1. 中国国旅：免税绝对龙头，坐享政策红利.........................................................23 4.2. 丸美股份：国产眼霜龙头，成长空间确定.......................................