食品饮料行业：复盘2018年食品饮料板块表现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业专题研究行业专题研究|食品饮料食品饮料 2025 年 4 月 8 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 食品饮料行业 复盘 2018 年食品饮料板块表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 郝宇新 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260523120002 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE.no: BVZ687 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003552 021-38003553 021-38003816 furong@gf.com.cn haoyuxin@gf.com.cn liaochengshuai@gf.com.cn 请注意，符蓉,廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  近期 A 股回调明显，市场对“贸易战”背景下内需走势较为关心，本文尝试通过分析 2018 年“贸易战”伊始食品饮料板块表现，对本轮股价走势提供一定的借鉴意义。  回顾 2018 年：国内经济处于去杠杆周期，下半年美国开启贸易战。2017 年开始中国社融增速持续回落，从 16%（2017 年 1 月）下移至 11%（2019 年 1 月），伴随着社融增速的回落，PPI 同比增速从 2017Q1 开始进入下行通道。同时，中美贸易战进一步压制中国经济增长预期。2018Q2 消费者信心指数已率先回落，贸易战作为催化剂引发担忧。从股价表现来看，似乎贸易战以来食品饮料板块开始跑输，实际上经历了近一年盘整，2018年 5 月开始中国消费者信心指数开始回落并延续至 2018 年底，贸易战作为事件催化剂，引发资本市场对远期消费需求的担忧。反观 2025 年，1-2 月中国消费者信心指数环比略有回暖，并未进入新一轮下行周期。  复盘子板块表现：调味品超盈明显，白酒估值明显回落。从食品饮料各子板块表现来看，2018 年股价涨跌幅与营收增速相关性较强，但白酒板块出现背离。2018 年白酒板块营收增速领跑，但股价略有跑输，主要系估值回落，反映出市场对中长期经济面的悲观预期，但 2019 年白酒板块迎来新一轮牛市。2018 年调味品板块涨幅居首，一方面其营收和业绩表现较优，另一方面由于其必选品的属性，估值回落的幅度较小。  复盘个股表现：2018 年涨幅 Top10 均为大众品，顺鑫农业涨幅第一。2018 年涨幅前三公司分别为顺鑫农业、安井食品和重庆啤酒，这三家公司均处于全国化的快速放量期，业绩增速分别为 65%、34%和 23%。再看本轮，仍有部分赛道有单品放量，与 2018 年相比，价格表现预计弱于 2018 年，销量方面有结构性亮点，休闲零食、饮料等龙头有望实现较优的销量增长。  复盘估值和股息率：增速放缓大背景下，近两年龙头企业提升分红维持 ROE 稳定。从估值维度来看，2025 年4 月 7 日和 2018 年 7 月 6 日对比，贵州茅台、伊利股份、青岛啤酒、海天味业等龙头估值大幅回落。从股息率维度来看，由于龙头企业近两年增加分红比例，在十年期国债收益率下行的背景下，龙头股息回报较为可观。  盈利预测与投资建议：两条主线选股。成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、天味食品、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业、千禾味业。  风险提示：贸易战加剧；成本下降不及预期；餐饮恢复不及预期；食品安全风险。  [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:浅谈盐津新高下的变与不变 2025-04-06 食品饮料行业:2025Q1 业绩前瞻：酒类龙头重回增长 2025-03-30 食品饮料行业:2025 啤酒行业初探：景气向上，重拾增长 2025-03-30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值（元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 盐津铺子 002847.SZ CNY 70.02 2025/02/25 买入 75.26 2.35 3.01 29.80 23.26 20.88 16.76 37.10 38.40 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.87 2025/01/16 买入 14.41 0.37 0.51 34.78 25.24 16.24 13.29 7.30 9.70 东鹏饮料 605499.SH CNY 255.00 2025/03/09 买入 303.26 6.40 8.66 39.84 29.45 31.69 21.64 43.30 45.20 山西汾酒 600809.SH CNY 216.50 2025/03/28 买入 274.54 9.90 10.98 21.87 19.72 15.61 14.20 36.30 34.70 今世缘 603369.SH CNY 51.31 2025/04/03 买入 60.00 2.75 3.00 18.66 17.10 13.98 12.87 22.50 21.80 新乳业 002946.SZ CNY 14.44 2024/10/31 买入 12.11 0.65 0.81 22.22 17.83 8.63 7.70 17.50 17.90 贵州茅台 600519.SH CNY 1500.00 2025/04/03 买入 1871.00 68.64 74.84 21.85 20.04 15.67 14.30 37.00 34.50 青岛啤酒 600600.SH CNY 78.19 2025/03/31 买入 89.65 3.19 3.59 24.51 21.78 17.12 14.94 15.00 16.00 伊利股份 600887.SH CNY 27.59 2025/02/12 买入 35.21 1.84 1.76 14.99 15.68 9.51 9.11 21.00 20.00 海天味业 603288.SH CNY 39.30 2025/04/03 买入 43.56 1.14 1.24 34.47 31.69 28.86 26.55 20.50 20.90 天味食品 603317.SH CNY 13.53 2025/03/