中岩大地(003001)三代传承，决胜“新基建”黄金时代

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中岩大地（003001.SZ） 三代传承，决胜“新基建”黄金时代 为什么中岩大地具备一骑绝尘的竞争力？公司技术来自共和国岩土先驱的传承，董事长、总经理、总工均来自于中冶建研院（成立于 1955 年）。公司核心优势在于复杂地质超深地基处理，SJT 超级旋喷技术来自中冶研究院三代传承，在张靖皋长江大桥项目中一战成名，获得了进入核电、西部水电等高封闭性重大项目的“敲门砖”。同时，我国岩土工程行业近年来历经洗牌，当下竞争格局优异。随核电、西部水电、港口等““新基建”投资进入黄金时代，公司有望成长为“中国的 RAITO 工业”。 ·核电：“软基化”趋势已成，岩土工程大放异彩。2022 年以来，我国核电核准数量年均达 10 个或以上。同时，中国核建与中核集团 2025-2027年关联销售额由过往的 250 亿元提升至 480 亿元每年，核电岩土工程需求大幅增长。更重要的是，美国、法国有 50%、60%的核电建于软基，而我国核电站过去均建设在基岩，当前基岩选址日渐稀缺，核电选址转向软基成为产业趋势，岩土工程难度、价值量均大幅提升，以每年 10 台机组测算，市场规模可达 150 亿元每年。公司此前已中标中核金七门项目、与中核徐圩项目业主推进合作意向，并中标广核咨询项目，或将大展拳脚。 ·西部水电：世纪级水电工程，催生超级旋喷巨大市场。西部水电站是我国世纪级水电工程，已获政府核准。雅鲁藏布江下游高低落差大、降水量足，预计发电量约为三峡核电站 3 倍，拉动万亿级投资体量，其中岩土工程难度极高：抗震：喜马拉雅东构造分布有诸多断裂带，墨脱设防烈度为最高的 9 度，能量约为三峡的 3.3 万倍；地质结构：雅江沿线分布着坡积物、洪积物等第四系沉积物，地质条件差。水电岩土工程复杂，包括地连墙、碎石桩、旋喷等多工法，公司拥有全方位解决能力，包括 SJT 超级旋喷、固化剂等核心创新技术，大有可为。公司 2024 年 10 月于林芝设立分公司，2025 年 3 月与中国能建葛洲坝达成战略合作，后续动向值得重视。 ·港口：大港扩建潮来临，项目全面铺开。2001 年《海域法》出台后对于填海等用海活动严格管控，2023 年五部委发文推进海洋强国，大港扩建按下重启键。以世界第一大港——宁波港为例：其规划 2035 年集装箱吞吐量将达到 6000 万标箱（2024 前三季度 2952 万标箱）。同时，上海港、天津港、大连港、广州港等沿海港口均开启扩建规划。港口陆域形成由“吹砂”转向“吹泥”，需搭配专用固化剂及全套解决方案。公司是行业标准第一主编单位，此前已具备宁波舟山港项目经验，未来有望全面铺开。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.69/1.62/3.32亿元（未考虑西部水电盈利增量）；对应 PE 分别为 61.4/26.2/12.8 倍。核电、水电、港口三驾齐驱，公司迎接历史拐点。维持“买入”评级。 风险提示：核电投资低预期，水电招标低预期，工程及材料进展不及预期。 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 04 月 09 日收盘价（元） 33.55 总市值（百万元） 4,251.85 总股本（百万股） 126.73 其中自由流通股（%） 57.74 30 日日均成交量（百万股） 3.93 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《中岩大地（003001.SZ）：中标金七门核电项目，岩土龙头踏上崭新征程》 2024-10-11 2、《中岩大地（003001.SZ）：三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇》 2024-07-16 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 916 776 1,492 2,334 增长率 yoy（%） -34.9 2.2 -15.3 92.2 56.4 归母净利润（百万元） -144 19 69 162 332 增长率 yoy（%） -229.2 113.1 266.4 134.5 104.3 EPS 最新摊薄（元/股） -1.14 0.15 0.55 1.28 2.62 净资产收益率（%） -12.0 1.6 5.9 13.5 26.1 P/E（倍） — 224.9 61.4 26.2 12.8 P/B（倍） 3.6 3.6 3.6 3.5 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 09 日收盘价 -20%42%104%166%228%290%2024-042024-082024-122025-04中岩大地沪深3002025 04 09年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1958 1763 1614 2094 2682 营业收入 897 916 776 1492 2334 现金 491 373 419 -26 -527 营业成本 865 759 572 1020 1548 应收票据及应收账款 895 776 657 1264 1977 营业税金及附加 4 3 3 6 9 其他应收款 25 30 25 48 75 营业费用 12 20 19 43 61 预付账款 7 8 6 10 15 管理费用 82 77 64 130 194 存货 47 40 30 54 82 研发费用 67 36 27 77 107 其他流动资产 493 536 476 744 1059 财务费用 -8 -9 3 7 5 非流动资产 246 209 192 164 137 资产减值损失 -18 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 2 3 固定资产 121 117 113 109 105 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 3 2 1 投资净收益 2 3 2 4 7 其他非流动资产 120 89 76 54 31 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2203 1973 1806 2259 2819 营业利润 -180 24 92 216 420 流动负债 964 772 605 1028 1525 营业外收入 2 1 1 1 2 短期借款 16 23 31 38 46 营业外支出 3 4 6 11