2024年年报点评：24Q4迎来恢复，25年有望持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 09 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 41.85 元 小熊电器（002959） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 24Q4 迎来恢复，25 年有望持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.57 流通 A 股(亿股) 1.54 52 周内股价区间(元) 35.12-67.0 总市值(亿元) 65.72 总资产(亿元) 61.54 每股净资产(元) 17.48 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 47.6亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 2.9亿元，同比下降 35.4%；实现扣非净利润 2.5亿元，同比下降 35.5%。单季度来看，Q4 公司实现营收 16.2 亿元，同比增长 16.2％；实现归母净利润 1.1 亿元，同比减少 17%；实现扣非后归母净利润 1.2 亿，同比增长 6%。  厨房小家电收入承压。2024年公司小家电销量为 4598万台，同比增长 2.6%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收 32.8 亿元/5.6亿元/3.6亿元/2.5亿元/2亿元，分别同比-10.1%/+15.3%/+174.3%/+31.8%/-8.9%，厨房小家电有所承压，24Q4 在家电国补下有所修复；分区域来看，公司内外销分别实现营收 40.9 亿元/6.7 亿元，分别同比-5.8/+80.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收 36.1亿元/11.5亿元，分别同比-6.6%/+35.4%。  竞争加剧盈利能力承压，国补拉动下 Q4有所修复。公司 2024年毛利率同比降低 1.3pp 至 35.3%，其中厨房小家电/生活小家电毛利率分别为 33.8%/37.3%，分别同比-2pp/+2.2pp。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.2%/5%/0.3%/4.1%，分别同比-0.6pp/+0.9pp/+0.2pp/+1.1pp，考虑到会计准则变更，以毛销差口径进行对比，2024年毛销差同比下降 0.7pp至 17.1%，主要系国内厨房小家电行业竞争加剧所致；净利率来看，2024年公司净利率同比减少 3pp至 6.4%。单季度数据来看，Q4毛利率为 34.7%，同比提升 2.8PP，；净利率为 7.4%，同比减少 1.9pp，相较于前三季度有所修复，推测主要得益于国补拉动需求，缓解竞争所致，预计 2025 年将持续修复盈利能力。  主业夯实内功，罗曼收入同比+22%。根据奥维云网数据，2024 年厨房小家电零售额同比下降 0.8%至 609亿元，公司积极调整经营策略，持续构建全域营销能力，实现精细化运营；此外，根据奥维云网数据，2024电吹风线上零售额 100亿元，同比增加 10.4%；电动牙刷线上零售额 51.9 亿元，同比降低 6.9%；电动剃须刀线上零售额 86.1 亿元，同比降低 8.1%。24 年实现收入 6.1 亿（同比+22%），归母 6883 万高于业绩承诺目标的 1500 万。  盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.66元、3.10 元、3.60 元，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4758.27 5352.75 5986.76 6611.63 增长率 0.98% 12.49% 11.84% 10.44% 归属母公司净利润（百万元） 287.79 417.85 487.25 566.10 增长率 -35.37% 45.19% 16.61% 16.18% 每股收益 EPS（元） 1.83 2.66 3.10 3.60 净资产收益率 ROE 10.52% 13.25% 13.70% 14.06% PE 23 16 13 12 PB 2.33 2.12 1.87 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -34%-23%-11%-0%11%23%24/424/624/824/1024/1225/225/4小熊电器 沪深300 16264 小 熊电器（002959） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司国内积极梳理销售渠道，海外持续开拓市场，开辟渠道，实现第二增长曲线。假设 2025-2027 年公司境内平均销售量分别同比增长 8%、8%、8%；境外平均销售量分别增长 40%、30%、20%。 假设 2：假设 2025-2027 年公司国内销售毛利率分别为 36.5%、37%、37.5%；国外销售毛利率分别为 31%、32%、33%。 假设 3：假设 2025-2027 年公司销售费用率分别为 19%、18.5%、18.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 4758.3 5352.7 5986.8 6611.6 增速 1.0% 12.5% 11.8% 10.4% 营业成本 3078.9 3450.4 3832.5 4197.9 毛利率 35.3% 35.5% 36.0% 36.5% 国内销售 营业收入 4090.1 4417.3 4770.7 5152.3 增速 -5.8% 8.0% 8.0% 8.0% 营业成本 2620.9 2805.0 3005.5 3220.2 毛利率 35.9% 36.5% 37.0% 37.5% 国外销售 营业收入 668.2 935.4 1216.1 1459.3 增速 80.8% 40.0% 30.0% 20.0% 营业成本 458.0 645.5 826.9 977.7 毛利率 31.5% 31.0% 32.0% 33.0% 数据来源：Wind，西南证券 小 熊电器（002959） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025