水泥行业2019Q4投资策略：水泥旺季涨价超预期，看好低估值的上攻

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title]水泥旺季涨价超预期，看好低估值的上攻 [Table_Title2] 水泥行业 2019Q4 投资策略 [Table_Summary] ►供需格局高确定性。需求端 2019 年前三季度发改委累计批复重点项目 8561 亿元，项目储备充足，专项债新规的出台及 2020 年额度的提前下发将支撑基建投资上台阶；地产库存处于历史低位且货币政策相较前几轮调控时更为宽松，我们预计地产投资及新开工韧性仍可维持，使得水泥需求短期内保持稳定增长；供给端华北、华东秋冬季污染管控指标下发，且距离十三五控煤、空气质量改善目标仍存一定距离，十三五期间环保或继续小幅边际收紧。由于水泥对于经济民生优先程度低于电力，我们判断水泥限产仍然是环保改善的主要举措，供需格局高确定性。 ►2019Q4 多地现紧平衡。辽宁运输事故后，受制于更加严格的超载、装卸检查，外销华东、华北地区水泥预计大幅减少，从而使得华东、华北地区有效供给减少，旺季实现紧平衡。此外，江西、湖南、两广等地 2019H1 被雨水压制的需求或于 2019H2 集中释放，造成阶段性供不应求的局面。 ►华东、华南涨价超预期，“小步快走”。市场对 19Q4 普遍预期是水泥价格难以推涨，价格同比下滑可能性很大，但是目前实际情况是企业普遍以多轮小幅涨价替代单轮大幅涨价，以涨价次数弥补每次涨价幅度的限制。实际上不少省份水泥价格目前已高于去年，上半年受雨水天气压制较为明显的江西、湖南、两广地区则大幅度触底反弹，旺季启动以来累计涨价 5-6 轮幅度达 100-130 元/吨，我们判断南方企业 2019Q4 水泥均价总体仍将与 2018Q4 总体持平，业绩有上修的可能，且为明年开局打下基础，此为超市场预期。 ►低估值的板块上攻进行时。历史经验表明需求预期反转往往是这轮水泥行情的催化剂，而行业高景气叠加降息降准利好往往能够带来板块超额收益，因此我们认为在行业高景气度可持续性被市场逐渐验证后，板块将迎来纠错和估值修复，目前行业估值 5-7xPE、股息率 4-7%，估值切换/修复箭在弦上。 ►投资建议。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、祁连山、塔牌集团、冀东水泥等，天山股份受益。 风险提示：地产调控严于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级： 推荐 [Table_Pic]行业走势图 [Table_Author]分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-8302591 研究助理：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn 相关研究 重回稳增长，水泥再迎纠错及估值切换 2019.9.10 -5%6%16%27%37%48%2019/012019/042019/07水泥制造Ⅱ沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019 年 11 月 15 日 华西证券版权所有发送给安信基金管理有限责任公司 p1283223329565/43348/20191116 09:59证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59正文目录 1. 2019Q4 或再现紧平衡,高景气维持可期 .............................................................................................................................. 31.1. 基建或于 2019H2 起逐渐复苏 ........................................................................................................................................... 3 1.2. 房地产十三五期间预计仍然保持平稳 ............................................................................................................................. 6 1.3. 环保仍是硬约束 ................................................................................................................................................................. 7 1.4. 紧平衡或再现，高景气度可持续 ..................................................................................................................................... 9 1.5. 旺季涨价次数弥补幅度，2019Q4 或已超预期 .............................................................................................................. 10 1.6. 产能置换短期内对供给侧压力有限 ............................................................................................................................... 12 2. 资本金新规或是板块上攻催化剂 ....................................................................................................................................... 133. 重点公司盈利预测 ............................................................................................................................................................... 144. 风险提示 ......................................................................................................................................................................