收缩投资压实资产，看好长期经营质效改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月09日优于大市中国铁建（601186.SH）收缩投资压实资产，看好长期经营质效改善核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.04 元总市值/流通市值109180/109180 百万元52 周最高价/最低价10.31/6.72 元近 3 个月日均成交额350.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铁建（601186.SH）-投资运营业务快速收缩，看好长期现金流改善》 ——2024-09-26《中国铁建（601186.SH）-整体业绩平稳，分红率明显提升》 ——2024-04-02《中国铁建（601186.SH）-整体业绩平稳，盈利能力小幅改善》——2023-10-31《中国铁建（601186.SH）-业绩平稳，订单新签放缓但在手量仍充足》 ——2023-09-04收入与业绩承压，24Q4 收缩投资效果开始显现。2024 年公司实现营收 10672亿元，同比-6.2%，实现归母净利润 222.2 亿元，同比-14.9%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 3090 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润 65.2亿元，同比-2.4%。在行业整体下行的背景下，公司收入和业绩整体承压，Q4 信用减值损失同比增加导致利润承压，但公司主动收缩投资后投资亏损明显下降，净利润中少数股东收益减少，单四季度扣非归母净利润同比+6.6%。海外新签持续增长，主动优化投资运营类业务。2024 年公司全年新签合同额30370 亿元，同比-7.8%，其中海外新签合同额 3120 亿元，同比+23.4%。公司坚持由投资拉动施工向回归投资创效本源转变的原则，对投资结构进行优化，2024 年前三季度公司投资运营类业务新签合同额压缩至 729 亿元，同比-65.6%。毛利率仅小幅下降，费用控制成效显著。2024 年公司整体毛利率为 10.27%，同比下降 0.13pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4 单季度毛利率为 7.79%，同比下降 5.60pct。2024 年公司期间费用率为 5.89%，同比上升0.42pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.8%/-3.8%/-7.3%。由于行业竞争加剧，公司毛利率略有承压但总体稳定，公司加强费用控制，各项费用均有明显下降，整体盈利能力维持稳定。收付款压力增大，投资支出缩减。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额-314.2 亿元，同比由正转负。收现比/付现比分别为 100.5%/103.2%，分别同比-1.0/+2.0pct，2024 年公司积极履行对上游分包分供的支付责任，但下游回款账期持续拉长，导致公司现金流压力增大。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，资本开支与投资支出规模合计 627.9 亿元，同比-12.8%。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业迈入存量发展阶段，基建新开工和投资落地均面临较大压力，地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。但从长期看，公司作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来随着减值压力逐步释放，资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。预测公司未来三年归母净利润为 221/226/226 亿元，每股收益 1.63/1.66/1.67 元，对应当前股价 PE 为 4.97/4.87/4.90X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,137,9931,067,1711,072,6791,087,7891,115,707(+/-%)3.8%-6.2%0.5%1.4%2.6%归母净利润(百万元)2609722215221432257422644(+/-%)-2.0%-14.9%-0.3%1.9%0.3%每股收益（元）1.921.641.631.661.67EBITMargin5.0%4.8%4.8%4.8%4.7%净资产收益率（ROE）8.4%6.8%6.4%6.2%6.0%市盈率（PE）4.25.04.974.874.9EV/EBITDA18.021.525.625.725.9市净率（PB）0.360.340.320.300.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入与业绩承压，24Q4 收缩投资效果开始显现。2024 年公司实现营收 10672 亿元，同比-6.2%，实现归母净利润 222.2 亿元，同比-14.9%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 3090 亿元，同比-6.8%，实现归母净利润 65.2 亿元，同比-2.4%。在行业整体下行的背景下，公司收入和业绩整体承压，Q4 信用减值损失同比增加导致利润承压，但公司主动收缩投资后投资亏损明显下降，净利润中少数股东收益减少，单四季度扣非归母净利润同比+6.6%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外新签持续增长，主动优化投资运营类业务。2024 年公司全年新签合同额 30370亿元，同比-7.8%，其中海外新签合同额 3120 亿元，同比+23.4%。公司坚持由投资拉动施工向回归投资创效本源转变的原则，对投资结构进行优化，2024 年前三季度公司投资运营类业务新签合同额压缩至 729 亿元，同比-65.6%。图3：公司新签订单额及增速（单位：亿元，%）图4：公司海外新签合同额及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率仅小幅下降，费用控制成效显著。2024 年公司整体毛利率为 10.27%，同比下降 0.13pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4 单季度毛利率为 7.79%，同比下降 5.60pct。2024 年公司期间费用率为 5.89%，同比上升 0.42pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.8%/-3.8%/-7.3%。由于行业竞争加剧，公司毛利率略有承压但总体稳定，公司加强费用控制，各项费用支出均有明显下降，整体盈利能力维持稳定。图5：公司毛利率变化（单位：%）图6：公司各项费用变动（单位：亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理收付款压力增大，投资支出缩减。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额-314.2 亿元，同比由正转负。收现比/付现比分别为 100.5%