毛利率筑底企稳，充分减值待转机

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月09日优于大市中国中冶（601618.SH）毛利率筑底企稳，充分减值待转机核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.93 元总市值/流通市值60720/60720 百万元52 周最高价/最低价3.72/2.54 元近 3 个月日均成交额244.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中冶（601618.SH）-短期经营压力较大，下半年有望好转》——2024-09-25《中国中冶（601618.SH）-收入稳定增长，减值挤压业绩》 ——2024-04-03《中国中冶（601618.SH）-前三季度业绩+21.9%，经营性现金流阶段性承压》 ——2023-10-31《中国中冶（601618.SH）-海外新签取得突破，经营性现金流承压》 ——2023-09-13《中国中冶（601618.SH）-冶金建设龙头，矿产资源开发潜力足》——2023-06-06收入与业绩承压，充分计提减值释放潜在风险。2024 年公司实现营收 5520亿元，同比-12.9%，实现归母净利润 67.5 亿元，同比-22.2%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 1394 亿元，同比-16.3%，实现归母净利润-0.85亿元，单季度小幅亏损。在钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力等因素的影响下，公司主动进行业务结构调整，充分计提减值释放潜在风险，营业收入和利润均有所下滑。海外新签合同额显著增长，固本强基优化业务结构。2024 年公司新签合同额12483 亿元，同比 12.4%，其中新签海外合同额 932 亿元，同比+47.8%。从业务结构来看，冶金建设作为公司“核心”业务板块展现较强的韧性，2024年公司冶金建设收入 1091 亿元，同比-1.9%，受下游需求减少、业主回款恶化影响，公司房建和市政基础设施工程业务收缩较多，实现收入 3923 亿元，同比-17.3%。毛利率底部企稳，研发费用支出减少。2024 年公司整体毛利率为 9.69%，同比持平，2024Q4 单季度毛利率为 8.19%，同比下降 2.81pct，受年末工程结算情况不佳影响，Q4 毛利率下滑较多，但下滑幅度略好于同业。2024 年公司期间费用率为 5.87%，同比上升 0.15pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-16.8%/-3.3%。公司加强费用控制，研发物料支出明显下降，整体盈利能力呈现筑底企稳趋势。收款略有改善，经营性现金流同比+33%。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 78.5 亿元，同比+33.2%，收现比/付现比分别为 77.7%/74.7%，分别同比+0.9/-0.5pct。2024 年公司收现比仍然处于较低水平，但较上年略有好转，同时对分包分供的付款账期略有拉长，最终经营性现金流仍有所增长。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，公司积极优化业务结构，充分计提减值释放潜在风险，强化现金流管理，预计资产质量将得到持续优化。预测 公 司 未 来 三 年 归 母 净 利 润 为 66.9/68.4/69.3 亿 元 （ 前 值95.7/101.4/104.8 亿元），每股收益 0.32/0.33/0.33 元（0.43/0.46/0.49元），对应当前股价 PE 为 8.6/8.5/8.3X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)633,870552,025563,983587,574614,564(+/-%)7.0%-12.9%2.2%4.2%4.6%归母净利润(百万元)86706746669468416928(+/-%)-15.6%-22.2%-0.8%2.2%1.3%每股收益（元）0.420.330.320.330.33EBITMargin3.8%3.6%3.8%3.7%3.7%净资产收益率（ROE）6.0%4.4%4.2%4.2%4.1%市盈率（PE）6.78.68.648.458.3EV/EBITDA19.628.028.630.030.5市净率（PB）0.400.380.370.350.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入与业绩承压，充分计提减值释放潜在风险。2024 年公司实现营收 5520 亿元，同比-12.9%，实现归母净利润 67.5 亿元，同比-22.2%。其中 2024 年第四季度公司实现营业收入 1394 亿元，同比-16.3%，实现归母净利润-0.85 亿元，单季度小幅亏损。在钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力等因素的影响下，公司主动进行业务结构调整，充分计提减值释放潜在风险，营业收入和利润均有所下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外新签合同额显著增长，固本强基优化业务结构。2024 年公司新签合同额 12483亿元，同比 12.4%，其中新签海外合同额 932 亿元，同比+47.8%。从业务结构来看，冶金建设作为公司“核心”业务板块展现较强的韧性，2024 年公司冶金建设收入 1091 亿元，同比-1.9%，受下游需求减少、业主回款恶化影响，公司房建和市政基础设施工程业务收缩较多，实现收入 3923 亿元，同比-17.3%。图3：公司新签订单额及增速（单位：亿元，%）图4：公司各项业务收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理毛利率底部企稳，研发费用支出减少。2024 年公司整体毛利率为 9.69%，同比持平，2024Q4 单季度毛利率为 8.19%，同比下降 2.81pct，受年末工程结算情况不佳影响，Q4 毛利率下滑较多，但下滑幅度略好于同业。2024 年公司期间费用率为5.87% ， 同 比 上 升 0.15pct ， 其 中 管 理 研 发 / 销 售 费 用 分 别 同 比-4.3%/-16.8%/-3.3%。公司加强费用控制，研发物料支出明显下降，整体盈利能力呈现筑底企稳趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率变化（单位：%）图6：公司各项费用变动（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理收款略有改善，经营性现金流同比+33%