成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月09日优于大市呈和科技（688625.SH）成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.00 元总市值/流通市值6225/6225 百万元52 周最高价/最低价48.98/29.68 元近 3 个月日均成交额33.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-08-19《呈和科技（688625.SH）-2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长》 ——2024-04-25《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 ——2023-12-01《呈和科技（688625.SH）-三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心》 ——2023-10-292024 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技披露《2024 年度业绩快报公告》，2024 年公司预计实现营业收入8.82 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长 10.64%。2024 年，公司通过各种途径提升市场份额，并推进降本增效策略，实现营收和业绩稳健增长。IPO 募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。公司对募投项目的部分产品产能进行调整优化，将增刚成核剂、β成核剂和合成水滑石中部分可共用的设备调整至透明成核剂生产线，高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升。14400 吨/年综合产能已通过呈和科技的技改项目于 2024 年 1 月完成环评验收并顺利投产；14500 吨/年综合产能也已于 2024 年 11 月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。2023 年我国成核剂进口替代率约为 30%，其中呈和科技占据国产成核剂的主要市场份额。公司成核剂的主要竞争对手之一为美国美利肯，而我国将于 2025 年 4 月 10 日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。我们认为，随着中国对美国加征关税政策的执行，美利肯出口到中国的成核剂产品有望提价，国内塑料生产企业将加速寻求国产供应商，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。拟现金收购映日科技，加快业务拓展。公司公告拟以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司不低于 51%股权，映日科技 100%股份的整体估值预计为 18亿元。映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求，呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。公司实现对映日科技的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们维持公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87 亿元，摊薄 EPS 为 1.98/2.41/2.86 元，当前股价对应PE 为 23.2/19.1/16.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6958009791,1521,334(+/-%)20.6%15.1%22.5%17.6%15.8%净利润(百万元)195226268326387(+/-%)24.3%15.8%18.7%21.6%18.5%每股收益（元）1.461.671.982.412.86EBITMargin27.7%27.9%29.6%30.6%31.4%净资产收益率（ROE）18.5%17.7%18.7%20.0%20.7%市盈率（PE）31.427.523.219.116.1EV/EBITDA36.934.426.221.318.1市净率（PB）5.804.874.333.813.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。呈和科技披露《2024 年度业绩快报公告》，2024 年公司预计实现营业收入 8.82 亿元，同比增长 10.31%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长 10.64%。2024 年，高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率持续提升，公司积极把握市场机遇，加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过差异化的竞争策略开拓国内外市场，不断加深和行业客户的合作，从而提升市场份额，实现业绩稳步增长。同时，公司持续推进降本增效策略，通过优化生产工艺、强化成本管控等一系列措施，进一步提升精细化管理水平，有效提高了经营效率，公司盈利水平较 2023 年同期稳步提升。图1：呈和科技营业收入及同比增速图2：呈和科技归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理IPO 募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。据公司公告，根据公司战略规划和业务发展需要，为提高募集资金使用效率，结合产品生产工艺及设备使用特点，在保证产能充足的前提下，公司拟对募投项目的部分产品产能进行调整优化，将原部分产品生产线的设备调整至募投项目其他产品生产线使用。变更前产能包括 6400 吨成核剂、10200 吨合成水滑石和 20000 吨复合助剂。其中，6400吨成核剂产能由 3500 吨透明成核剂、2900 吨增刚成核剂和β成核剂组成。为进一步提高透明成核剂的生产效率，公司将增刚成核剂、β成核剂和合成水滑石中部分可共用的设备调整至透明成核剂生产线。本次调整后，公司募投项目减少了2900 吨增刚成核剂和β成核剂、4800 吨合成水滑石产能，但高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升，募投项目的投资回报率将有所提升。14400 吨综合产能已通过呈和科技的技改项目于 2024 年 1 月完成环评验收并顺利投产；14500 吨综合产能也已于 2024 年 11 月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。图3：公司调整部分募投项目产品产能的具体情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。据公司招股书援引卓创资讯数据，2019 年国内成核剂需求量为 6800 吨，国产化程度约为 22.04%，而公司 2019年的国内销售量占