EVA盈利阶段性承压，新业务放量可期

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 9 日 003022.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 13.50 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.6 (11.9) 1.7 (21.7) 相对深圳成指 7.2 1.2 6.9 (22.0) 发行股数 (百万) 1,335.57 流通股 (百万) 1,335.57 总市值 (人民币 百万) 18,030.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 120.86 主要股东 联泓集团有限公司 48.77% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《联泓新科》20240815 《联泓新科》20240403 《联泓新科》20230905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 联泓新科 EVA 盈利阶段性承压，新业务放量可期 公司发布 2024 年年报，归母净利润同比下降 47.45%，EVA 粒子涨价有望推动公司业绩提升，2025 年新装置投产为公司再添动力。维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2024 年公司业绩同比下降 47.45%：公司发布 2024 年年报，全年实现收入 62.68 亿元，同比减少 7.52%；实现归母净利润 2.34 亿元，同比减少47.45%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元，同比增长 2.00%。其中，2024Q4公司实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 34.38%，环比增长 49.31%。 ◼ 2024 年 EVA 粒子价格底部震荡，公司毛利率阶段性承压：2024 年公司实现 EVA 粒子销售 15.56 万吨，对应收入 14.68 亿元。2024 年 EVA 粒子价格维持底部震荡，根据索比光伏网数据，2024 年 EVA 粒子价格中枢约1.1-1.2 万元/吨，在此背景下，公司 EVA 毛利率 30.12%，同比下降 10.83个百分点。PP 专用材料方面，2024 年公司实现销售 24.98 万吨，收入 17.19亿元，得益于成本下降，PP 专用料毛利率达到 15.38%，同比提升 10.93个百分点。 ◼ EVA 粒子涨价有望推动公司业绩提升：根据索比光伏网数据，2024 四季度末 EVA 粒子单价约 1.11 万元/吨，相比 2024 三季度末提升约 7.49%。2025 年以来，EVA 粒子价格呈现上涨趋势，截至 2025 年一季度末 EVA单价约 1.21 万元/吨，相比 2024 年末上涨 9.29%。公司业绩有望受益。 ◼ 新产能逐步投产，积极布局新型产品：2025 年，公司 20 万吨 EVA 粒子、10 万吨/年 POE 粒子、4000 吨/年锂电添加剂 VC、30 万吨/年 PO、5 万吨/年 PPC、24 万吨/年 PPG 等多个装置都将建成投产。在固态/半固态电池、钠离子电池等材料方面，公司已成功开发出固态电解质分散剂等产品，并通过部分下游客户试用验证，后续将择机量产；硅碳负极粘结剂等产品开发稳步推进中。我们认为，公司光伏 EVA、POE 新装置投产，以及固态电池相关新材料研发、量产逐步推进，未来有望推动公司业绩提升。 估值 ◼ 结合公司年报以及后续产能和产品布局，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.24/0.43/0.52 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为0.37/0.57/-元），对应市盈率 56.7/31.4/26.0 倍；考虑公司 2025 年多新装置投产，利润有望提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 6,778 6,268 6,679 8,045 8,955 增长率(%) (16.9) (7.5) 6.6 20.5 11.3 EBITDA(人民币 百万) 960 800 1,234 1,631 1,794 归母净利润(人民币 百万) 446 234 318 574 692 增长率(%) (48.5) (47.4) 35.6 80.6 20.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.33 0.18 0.24 0.43 0.52 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.57 - 调整幅度(%) (35.14) (24.56) - 市盈率(倍) 40.4 76.9 56.7 31.4 26.0 市净率(倍) 2.5 2.5 2.4 2.3 2.2 EV/EBITDA(倍) 33.8 39.0 24.5 17.9 15.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.4 0.4 0.5 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(20%)(9%)1%12%22%Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Apr-25联泓新科深圳成指2025 年 4 月 9 日 联泓新科 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 6777.59 6267.91 (7.52) 营业成本 5682.35 5233.65 (7.90) 毛利润 1095.23 1034.26 (5.57) 营业税金及附加 43.40 72.86 67.88 管理费用 405.57 432.70 6.69 销售费用 51.33 35.75 (30.35) 营业利润 519.15 317.88 (38.77) 资产减值 41.89 7.44 (82.23) 财务费用 86.93 88.44 1.74 投资收益 (2.78) 41.39 (1586.30) 营业外收入 2.68 5.14 92.14 营业外支出 0.95 21.56 2169.19 利润总额 520.88 301.46 (42.12) 所得税 64.65 35.71 (44.75) 少数股东损益 10.11 31.31 209.65 归属于母公司的净利润 446.12 234.44 (47.45) 基本每股收益(元) 0.33 0.18 (45.45) 毛利率(%) 16.16 16.50 0.34 个百分点 净利率(%) 6.73 4.24 (2.49 个百分点) 资料来源