航空行业10月数据点评：春秋客座率持续领跑，三大航合计客座率同比提升，强调均值回归之路料将自11月开启

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空行业 10 月数据点评 推荐（维持） 春秋客座率持续领跑，三大航合计客座率同比提升，强调均值回归之路料将自 11 月开启  行业数据：受多项活动影响，10 月旅客增速放缓，国际线维持景气度。10 月行业旅客增速 5.3%，其中国内 4.3%，国际 15.1%，整体客座率 83.1%，同比微降 0.1 个百分点。1-10 月行业旅客运输 5.54 亿人次，同比增长 8.3%。我们认为 10 月行业整体增速放缓预计因受到多项活动保障影响，佐证为观察核心机场起降架次数据，深圳 1.9%、白云 0.9%、浦东下滑 1.1%，首都机场下滑5.9%（有大兴影响），增速均较前月有明显下降，且低于今年均值。同时观察5 月以来国际航线旅客增速始终维持 15%以上的高景气。  上市公司客座率：春秋继续领跑，国航南航客座率 5 年最高。1）春秋客座率持续领跑。10 月春秋客座率 89.95%，同比提升 2.17 个百分点，尤其国际航线延续客座率大幅改善，当月提升 7.6%；国航客座率 81.6%，同比增长 0.6 个百分点，南航客座率 83.15%，同比提升 0.55 个百分点，两者均为近 5 年最高；吉祥客座率 86%，同比微降 0.12 个百分点，近月跌幅连续收窄，而其中国内航线客座率已经连续两个月为同比增长；东航、海航客座率分别下降 1%及1.2%。1-10 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率 91.6%，同比提升 2.38 个百分点，南航、国航分别提升 0.25、0.5 个百分点，东航、吉祥分别下滑 0.4 和 0.65 个百分点。2）地区线影响预计 11 月起会有所削弱。7月以来受到香港地区航线影响，各公司地区航线连续 4 个月明显下降，东航、国航、吉祥影响尤甚，同时从上海机场 8-10 月数据看，地区航线旅客增速分别下降 23%、19%、22%；11 月新航季开启后赴港航班量有所调减，其影响将削弱。3）运力角度，国庆活动，北京区域运力受限，国航 ASK 降至 2%，三大航 10 月合计 ASK6.2%，RPK6.3%，客座率同比提升 01.%，截止 10 月末三大航机队数量同比增长 4.8%，考虑 MAX 停飞后的实际运营机队同比增长1.4%。此外，海航既 9 月 ASK 跌破两位数增速后，10 月进一步落至 3.2%。  强调观点：均值回归之路料自 11 月开启，航空板块有望实现超额收益。我们从两个维度看待航空板块的均值回归。其一从需求看：今年 1-10 月行业旅客增速 8.3%，明显低于均值 11.1%（剔除最高与最低值后的均值），且为十年最低，低基数下的反弹或从 11 月开启并将延续至 2020 年年中；同时结构性看，国际维持高景气，国内增速较弱，我们认为因私出行仍可观，而公务需求某种程度受制于此前的多项保障活动，因此释放节奏+低基数会共同造就行业需求增速开启回归之路；其二从估值角度看：a）三大航 10 年年度平均 PB1.8 倍，15 年牛市之后平均 PB 中枢在 1.6 倍，当前 1.25 倍处于历史低水平且明显低于中枢。b）吉祥航空横向比较春秋，低于春秋 110 亿市值，市值比为其 72%，处于较低水平，上市以来均值为 85%，纵向比较当前对应 2020 年 15 倍 PE，低于自身 18 倍的估值中枢，拐点之际被低估（注：考虑吉祥收购吉道航交易完成后将持有东航 8.17%股权，未来派驻董事后可在 2020 年实现权益法核算）。  投资建议：三大航中优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空：我们认为公司业绩拐点已至，当前市值被明显低估；春秋航空：持续看好公司发展，处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 吉祥航空 14.34 0.71 0.95 1.16 20.2 15.09 12.36 2.3 强推 中国国航 8.36 0.53 0.71 0.89 15.77 11.77 9.39 1.3 强推 春秋航空 42.58 2.16 2.61 3.03 19.71 16.31 14.05 2.93 强推 东方航空 5.14 0.29 0.43 0.55 17.72 11.95 9.35 1.24 强推 南方航空 6.61 0.32 0.55 0.71 20.66 12.02 9.31 1.24 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 11 月 15 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 执业编号：S0360519100002 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 3,922.51 0.64 流通市值(亿元) 2,812.75 0.63 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.27 -7.8 -4.64 相对表现 -2.35 -14.16 -25.62 《航空行业 8 月数据点评：行业客座率 5 年最高；三大航底部区域渐入布局良机，吉祥拐点之际市值被明显低估》 2019-09-16 《航空行业 9 月数据点评：国际线维持高景气，预计 11 月起行业增速将回暖》 2019-10-16 《航空行业点评：均值回归之路料将开启，航空板块有望实现超额收益》 2019-11-01 -10%4%19%34%18/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/092018-11-16～2019-11-15沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019 年 11 月 15 日 23335053/43348/20191117 08:50 航空行业 10 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 10 月运营数据 1、南方航空：10 月客座率 83.15%，同比提升 0.55 个百分点，客座率水平 5 年最高 10 月： ASK 同比增长 7.11%，国内 8.71%，国际 4.48%； RPK 同比增长 7.82%，国内 9.11%，国际 6% 客座率 83.15%，同比提升 0.55 个百