家用电器行业2019年10月家电零售和企业出货端数据解读：10月空调内销微幅增长，渠道库存已回落至历史中枢位置

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 11 月 21 日 10 月空调内销微幅增长，渠道库存已回落至历史中枢位置 看好 ——2019 年 10 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 "格力“双十一”空调让利 30 亿元，库存 去 化 后 明 年 轻 装 上 阵 确 定 性 强 -《2019/11/04-2019/11/10》家电周报" 2019 年 11 月 12 日 "地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头-家电行业 2019 年三 季报业绩总结" 2019 年 11 月 12 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 梁姝雯 A0230119070001 liangsw@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示：  空调出货端：10 月空调内销同比上涨 1.38%，出口同比上涨 6.43%；10 月 CR4 内销市占率同比提 0.41 个 pcts。根据产业在线披露，2019 年 10 月空调行业实现产量 833 万台，同比增长 8.24%；销量 772 万台，同比增长 3.06%，其中内销 507 万台，同比增长 1.38%，出口 265 万台，同比增长 6.43%。内销方面，一般 Q4 是内销补库存的节点，但在较高库存水位下，内销补库压力略大，再加上整体终端需求疲软，经销商提货积极性偏弱，但内销市场整体仍然保持了微幅增长，我们认为主要是去年同期低基数的原因。空调企业最后两个月工作重点仍是促成终端销售、带动库存去化。10 月终端市场虽有十一黄金周，企业也主动进行价格调整，但终端表现依旧不尽人意，我们判断企业促销重心放在双 11，短期行业价格竞争会愈演愈烈，二线品牌承担较大压力。出口方面，除了今年 Q2 全线下滑外，整个 Q3、Q4 出口逐步趋于稳定，北美区域由于加征关税导致企业出口节奏被打乱，但从全年来看，需求总量并没有出现剧烈变化，其他区域如亚洲和欧洲的需求也还算稳定。  空调零售端：10 月线上线下增速分化、渠道库存进入去化周期。根据中怡康线下数据，10 月空调零售额/量分别同比下滑 12.2%/5.6%；天猫淘宝数据显示，10 月空调零售额和零售量分别同比上涨 55.77%和 76.59%。拉长到 1-10 月数据看，线上销售量、额分别保持 35%和 34%增幅。价格方面，10 月线上行业零售均价同比下降 11.8%，其中美的下滑17%，海尔下滑 22%，格力下降 1%，降价促销意图明显。渠道库存方面，根据产业在线截止 2019 年 9 月底，空调库存累计 4627 万台，其中渠道库存约 3786 万台，工业库存约841 万台。渠道库存环比下降 5.9%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 43%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。  冰洗和厨小零售端：冰洗量跌价涨，洗碗机领跑厨电。冰洗方面，根据中怡康数据，冰箱10 月线下零售量和零售额分别同比下降 3.3%和 3%，洗衣机线下零售量和零售额 10 月同比下降 10.9%和 7%，海尔冰洗市占率环比同比均有所提升，美的冰箱市占率上升。冰箱：海尔零售额/量同比增长 2.7%/0.8%，零售额市占率同比提升 2 个 pcts 至 37.9%；美的零售额/量同比增长 11.1%/9.4%，零售额市占率同比提升 1.7 个 pcts 达 12.8%；洗衣机：海尔零售额/量同比增长 0.8%/-3.7%，零售额市占率同比提升 2.9 个 pcts 至 36.7%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比提升 1.3 个 pcts 达 28.2%。厨电方面，根据中怡康数据，10 月份油烟机线下零售量和零售额分别同比下降 11.8%和 12.5%；燃气灶零售量和零售额分别同比下降 10.8%和 10.1%，跌幅环比有所收窄。  投资建议：近期空调企业在电商渠道的促销引发市场热议，11 月 9 日由格力发起的“双十一”空调让利 30 亿元的价格战引发市场连锁反应，美的海尔、奥克斯等企业紧随其后、连夜调价，我们分析主要是今年空调行业需求低迷+库存水位相对高企，企业需要借助双11 终端动销带动库存逐步去化，保证明年轻装上阵，空调龙头企业有望通过本次促销活动，进一步压缩二线及以下空调企业利润空间，加速产业中低端产能出清，行业集中度提升。投资组合方面，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）价值组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔；2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23411583/43348/20191121 11:152 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1．空调：低基数下 10 月内销延续小个位数正增长，外销稳增 6% 1.1 10 月空调内销同比上升 1.38%，出口同比上涨 6.43% 根据产业在线披露，2019 年 10 月空调行业实现产量 833 万台，同比增长 8.24%；销量 772 万台，同比增长 3.06%，其中内销 507 万台，同比增长 1.38%，出口 265 万台，同比增长 6.43%。10 月空调内外销双双实现个位数增长也在预期之中，内销方面，一般Q4 是内销补库存的节点，但在较高库存水位下，内销补库压力略大，再加上整体终端需求疲软，经销商提货积极性偏弱，但内销市场整体仍然保持了微幅增长，我们认为主要是去年同期低基数的原因。今年空调企业最后两个月的工作重点仍然是促成终端销售、带动库存去化。10 月份终端市场虽然有十一黄金周，企业也主动进行了价格调整，但是终端表现依旧不尽人意，我们判断企业促销重心放在双 11，短期行业价格竞争会愈演愈烈，二线品牌承担较大压力。出口方面，除了今年 Q2 全线下滑之外，整个 Q3、Q4 出口逐步趋于稳定，北美区域由于加征关税导致企业出口节奏被打乱，但是从全年来看，需求总量并没有出现剧烈变化，其他区域如亚洲和欧洲的需求也还算稳定。 图 1：10 月空调行业内销同比上升 1.38%（单位：万台，%） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：10 月空调行业出口同比上升 6.43%（单位：万台，%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy23411583/43348/20191121 11:153 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页