健康元(600380)吸入制剂龙头，开启创新驱动新周期

敬请阅读末页之重要声明 吸入制剂龙头，开启创新驱动新周期 公司评级：增持（首次覆盖） 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 0.67 -2.11 -12.94 绝对收益 1.99 -2.68 -1.68 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张德燕 证书编号：S0500521120003 Tel：(8621) 50295326 Email：zhangdy @xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 吸入制剂龙头，打造创新药+高壁垒复杂制剂双轮驱动力 公司是国内领先以创新驱动持续发展的综合性药企，30 多年发展过程中经历几次成功转型，近十年公司构建吸入制剂、缓释微球等高壁垒复杂制剂平台，成功打造第二条成长曲线。当前公司进入发展新阶段，聚焦呼吸赛道，全面转型创新，多款在研创新管线快速推进，2024 年 8 月抗流感新药玛帕西沙韦进入申报生产阶段，哮喘创新药 S-亚硝基谷胱甘肽还原酶(GSNOR)抑制剂、慢性阻塞性肺疾病（COPD）领域作用于 M 受体和 β 受体(MABA)双靶点创新药进入 II 期临床。随着创新管线陆续落地，公司正步入创新驱动新周期。 ❑ 呼吸赛道迎创新疗法机遇，市场存较大临床需求 呼吸系统疾病中，哮喘和 COPD 呈现高发病率、低诊疗率的特点，其中COPD 更是全球第三大致死性疾病。现有治疗方案以控制和缓解为主，部分重症患者治疗有效性不高，可选治疗药物相对有限，市场存在较大临床需求。近几年新机制新靶点药物陆续获批上市，行业迎来创新发展新机遇。 ❑ 新获批产品组合和非处方药有望驱动新增长 公司短期因抗感染核心产品及左沙丁胺醇相继受到集采冲击导致营业收入增速连续 5 个季度呈现下滑，根据 2024 半年报披露数据，抗感染产品线已恢复正增长，短期集采影响逐步减弱。新获批产品组合有望带来新增量，妥布霉素吸入溶液为国内唯一获批的吸入抗生素，丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液和沙美特罗替卡松粉吸入剂均为首仿，产品竞争格局良好，流感创新药预计年内获批上市。同时非处方药品牌数字营销体系建设收到良好效果，营业收入快速增长，公司整体产品组合呈现良好趋势，有望驱动新增长。 ❑ 投资建议 公司经营稳健，业务涉及化药、生物药、中药、原料药、诊断试剂、原料药及保健品等医药产业链多个领域，打造吸入制剂、缓释微球等特色高壁垒复杂制剂技术平台，构建多元化产品矩阵，保障业绩持续稳健增长。当前公司步入创新转型加速新阶段，创新产品有望为公司发展注入新动力。预计 2024-2026 年营收同比增速分别为-5.6%、4.8%和 7.1%，归母净利润为 14.2、15.3 和 16.7 亿元，同比增速分别为-1.6%、7.5%和 9.6%，EPS分别为 0.78、0.83 和 0.92 元。当前股价对应 2024-2026 PE 分别为 14.9 、13.8 和 12.6 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 创新药管线研发推进、临床数据及商业化低于预期风险； 集采政策收紧风险； 原料药国际化推进不及预期风险； -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%健康元沪深300证券研究报告 2025 年 3 月 31 日 湘财证券研究所 公司研究 健康元（600380.SH） 敬请阅读末页之重要声明 消费市场恢复不及预期风险； 上游中药材价格波动风险。 财务预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 166.5 157.2 164.7 176.3 同比 -2.9% -5.6% 4.8% 7.1% 净利润 14.4 14.2 15.3 16.7 同比 -4.0% -1.6% 7.5% 9.6% 毛利率 62.2% 63.1% 64.1% 66.0% ROE 10.5% 9.6% 9.6% 9.7% 每股收益（元） 0.77 0.78 0.83 0.92 PE 14.6 14.9 13.8 12.6 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：天软科技、湘财证券研究所；单位：亿元 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 稳中求变，聚焦创新 .................................................................................................................................................. 3 1.1 成功打造呼吸赛道第二成长曲线 .................................................................................................................... 3 1.2 拥有多元化产品矩阵，业绩韧性强劲 ............................................................................................................ 4 2 呼吸赛道迎创新疗法新机遇 ...................................................................................................................................... 8 2.1 呼吸疾病存较大未满足临床需求 .................................................................................................................... 8 2.2 新机制新靶点催生呼吸赛道创新新机遇 ...................................................................................................... 14 3 创新和高壁垒制剂双轮驱动 .................................................................................................................................... 17 3.1 创新管线梯队布局，开启创新驱动 .............................................................................................................. 17 3.2 高壁垒复杂制剂成公司业绩