有色金属行业：小金属供给扰动增加

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 03 月 30 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)30,527.18行业流通市值(亿元)28,675.02行业-市场走势对比相关报告1、《铜牛：支撑上涨的三大微观变化》2025-03-262、《结构矛盾继续推升铜金价格，继续关注旺季成色》2025-03-243、《缅甸稀土矿进口维持低位，稀土价格易涨难跌》2025-03-23报告摘要1.【关键词】缅甸地震对稀土、锡、锑供应造成扰动；Mysteel 锡社会库存为 11647吨，环比增加 898 吨2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期 1亿台人形机器人销量，远期空间约 20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌 0.67%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌 1.2%；MB 钴（标准级）环比下跌 2.33%，金属钴上涨 2.86%；稀土方面，氧化镨钕价格下跌 0.67%、氧化镝价格下跌 1.19%；SHFE 锡价环比上涨 2.22%，LME 锡环比上涨 5.29%；锑锭价格上涨 9.73%，氧化锑上涨 7.53%。4.需求季节性走弱：1）光伏板块：2025 年 1-2 月国内光伏新增装机 39.47GW，同比增长 7.49%。2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2 月全国新能源汽车产销分别完成88.8 万辆和 89.2 万辆，同比分别增长 91.5%和 87.1%，渗透率达到 41.9%；25 年 2 月欧洲六国新能源汽车销量合计 14.94 万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国 25 年 2 月电动车销量 11.65 万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率 9.60%。3）电池方面：2 月，我国动力和其他电池合计产量为 100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长 128.2%。4）正极材料：2025 年 2 月，正极材料产量 28.32 万吨，环比-6.22%，同比+59%。5.锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比上涨 1.0%，收于 7.40 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为 7.38 万元/吨，环比下跌 0.67%；电池级氢氧化锂价格为 7.25 万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价 821 美元/吨，环比下跌 1.2%。供应端，本周碳酸锂周度产量 17318 吨，环比-3.5%；库存端，SMM 碳酸锂周度样本库存总计 12.85 万吨，环比+2051 吨，延续累库，价格预计延续弱势。6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB 钴（标准级）价格为 15.75美元/磅，环比下跌 2.33%；MB 钴（合金级）价格为 19.25 美元/磅，环比持稳；国内金属钴价格为 25.20 万元/吨，环比上涨 2.86%；硫酸钴价格 5.00 万元/吨，环比持稳；四氧化三钴价格 21.00 万元/吨，环比持稳。钴中间品系数维持 72-75%不变。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。7.稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.20万元/吨，环比下跌 0.67%；中重稀土方面，氧化镝价格 166 万元/吨，环比下跌1.19%；氧化铽价格下跌 1.1%至 650.5 万元/吨。本周价格走弱主要系缅甸矿出口- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分开始恢复，但资源税将抬升矿开采成本，缅甸地震增加了供应端的不确定性（产量占比约 10%），价格下行风险有限。8.锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格 19.60 万元/吨，环比上涨 8.89%；锑锭价格为 25.95 万元/吨，环比上涨 9.73%；氧化锑为 22.85 万元/吨，环比上涨7.53%。海外锑锭价格 5.6 万美元/吨（折人民币约 46 万元/吨），环比增长 4.67%，较国内溢价达到 20 万元/吨左右，缅甸地震进一步加强供给趋紧格局，价格仍处于上行趋势，当前锑价约占到光伏玻璃售价的 15%（较年初涨价前提升 7pcts），逐步考验下游成本接受能力。9.锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE 锡价收于 28.23 万元/吨，环比上涨 2.22%，LME 锡收于 36220 美元/吨，环比上涨 5.29%。40%含量锡精矿加工费为 12500 元/吨，环比持平。刚果金 M23 武装冲突对供应端的扰动仍然存在，缅甸地震进一步加强了供给端的不确定性，但下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为 11647 吨，环比增加 898 吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。10. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于 13.09 万元/吨，环比上涨 0.81%；LME镍环比上涨 1.39%至 16360 美元/吨。印尼 1.6%红土镍矿到厂价为 51 美元/吨，较上周上涨 1.5 美元/吨。价格上行主要系：印尼能矿部计划于 3 月 31 日发布镍矿特许权使用费的调整政策，市场普遍预期这将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。11. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1 股市行情回顾：有色指数表现较强................................................................51.2 现货市场：锑价大幅上行.............................................................................. 52.产业链景气度符合预期.........................................................................................