均胜电子(600699)深度研究：汽车%2b机器人Tier1，第二曲线再创业！(智联汽车系列之41暨机器人系列之25)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2025 年 03 月 31 日 均胜电子 (600699)深度研究 ——汽车+机器人 Tier1，第二曲线再创业！（智联汽车系列之 41 暨机器人系列之 25 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司深耕汽车电子与汽车安全 20 余年，已经成为中国第二大独立汽车零部件供应商。2025年，董事长发布“再创业，创新前行”大战略，公司抓住产业趋势，依托在汽车电子领域的深厚积累，拓展人形机器人全产业链布局。本文重点探讨成长基因、主业修复、第二曲线再创业： ⚫ 成长基因：并购扩张与规模效应。1）在全球汽车零部件产业走出独特的“均胜道路“。通过外延成长，快速切入高壁垒领域，凭借整合能力消纳风险，收购优质资产扩张全球业务版图。2）并购整合能力是业绩持续性关键。公司取得阶段性整合成果，背后映射的是适宜的股权结构、战略筛选、企业文化、经营目标。3）预计规模效应即将出现。2020 年经历并购扩张经历阵痛期，全球疫情和汽车周期是主要扰动因素。如果还原利润表，2022 年以后公司业绩持续改观，可比毛利率、修正费用率变动均验证反转趋势。当前启动赴港 IPO，公司有望通过规模效应提升业绩，并且通过业绩反哺新曲线成长。 ⚫ 第一曲线：主业修复。1）安全业务，单车价值量提升与份额提升。国内汽车安全单车价值提升空间较大，法规驱动安全产品覆盖面扩张，单车安全价值量提升。核心玩家采埃孚寻求剥离被动安全业务，公司成为潜在受益者。2）汽车电子，市场前景广阔，迎接新品量产周期。凭借全球化布局与本土智能化构建起独特竞争力，合作地平线、黑芝麻等知名企业。新一代座舱域控、800V 高压平台获得订单或项目试点，预计即将进入新品周期。 ⚫ 第二曲线：机器人 Tier1 再创业。1）人形机器人商业化量产元年，行业“1-10”启动。机器人是智能汽车的技术外溢。拆解人形机器人价值组成，预计公司聚焦传感器套件等高价值量环节。2）机器人 Tier1 进化核心优势。技术迁移、规模化生产、集团协同。3）具体布局和潜在成果。公司布局传感器套件、灵巧手软件、能源管理模块等机器人关键环节，即将实施具身智能数据训练战略，形成“采集-训练-应用”全链条，最终达到"机器换人"。 ⚫ 投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 25-27 年收入预测值652.9/709.0/781.4亿 元 ， 同 比 +16.9%/+8.6%/+10.2% ， 归 母 净 利 润 预 测 值16.08/17.80/20.64 亿元，同比+67.4%/+10.7%/+16.0%。根据业务布局、商业模式、成长前景，选择拓普集团、德赛西威、华阳集团为可比公司。考虑拓普集团和德赛西威可能存在估值溢价，我们给予公司 2025 年估值水平 PE=22x，预计 2025 年归母净利润约 16.08亿元，目标市值约 354 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地缘政治因素；资产负债表膨胀；机器人业务不及预期等。 市场数据： 2025 年 03 月 28 日 收盘价（元） 18.39 一年内最高/最低（元） 20.90/13.33 市净率 1.9 股息率%（分红/股价） 1.41 流通 A 股市值（百万元） 25,159 上证指数/深证成指 3,351.31/10,607.33 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 9.62 资产负债率% 69.07 总股本/流通 A 股（百万） 1,409/1,368 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 徐平平 A0230123060004 xupp@swsresearch.com 联系人 徐平平 ()× xupp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 55,728 55,864 65,286 70,904 78,142 同比增长率（%） 11.9 0.2 16.9 8.6 10.2 归母净利润（百万元） 1,083 960 1,608 1,780 2,064 同比增长率（%） 174.8 -11.3 67.4 10.7 16.0 每股收益（元/股） 0.78 0.69 1.14 1.26 1.46 毛利率（%） 15.1 16.2 16.9 17.0 17.1 ROE（%） . . . . . 市盈率 24 27 16 15 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-50%0%50%(收益率)均胜电子沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 25-27 年收入预测值 652.9/709.0/781.4 亿元，同比+16.9%/+8.6%/+10.2%，归母净利润预测值16.08/17.80/20.64 亿元，同比+67.4%/+10.7%/+16.0%。根据业务布局、商业模式、成长前景，选择拓普集团、德赛西威、华阳集团为可比公司。考虑拓普集团和德赛西威可能存在估值溢价，我们给予公司 2025 年估值水平 PE=22x，预计 2025 年归母净利润约 16.08 亿元，目标市值约 354 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 核心业务增速和毛利率：按照业务拆分，预计 2025-2027 年汽车电子类收入增速 40%/10%/10%，毛利率 21%/21%/21%；汽车安全收入增速 6%/6%/6%，毛利率 15%/15%/15%；其他业务收入增速 5%/5%/5%，毛利率 4%/4%/4%。 有别于大众的认识 市场可能没有充分理解公司的并购战略。我们认为，外延战略符合汽车零部件的产业特性，公司在全球汽车零部件产业走出“均胜道路“。并购整合能力是业绩持续性关键。公司取得阶段性整合成果，背后映射的是适宜的股权结构、战略筛选、企业文化、经营目标。2020 年经历业绩阵痛期，主要系疫情和汽车