浙商银行(601916)信贷投放增速稳定，投资收益贡献显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 年报点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 浙商银行(601916.SH/02016.HK) 信贷投放增速稳定，投资收益贡献显著 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 浙商银行发布 2024 年度报告，我们的点评如下，24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.2%、5.0%、0.9%，增速较 24Q1-3 分别变动+0.56pct、+0.99pct、-0.27pct，信贷投放增速稳定，投资收益贡献显著。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支增加为主要正贡献，净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）资产向贷款投放倾斜。24 年公司总资产同比增速 5.78%，而贷款、存款分别同比增长 8.2%、2.57%，对公贷款端制造业、建筑业占比提升，开发贷占比进一步压降，零售端按揭占比提升，资产质量稳健。（2）不良率进一步下探，拨备水平保持稳定。24 年不良率 1.38%，环比 24Q3 下行 0.05pct，不良净生成率已由 24H1 的 1.82%降至 24 年末的 1.66%，24 年拨备覆盖率 179%，全年基本维持稳定。（3）其他非息高增，投资收益贡献明显。24 年其他非息同比增长 39.1%，其中投资收益 362 亿元，占归母利润比例近 75%，反映出公司较好的把握市场机遇，提高债券交易能力。考虑到年初以来债市利率明显上行，须密切关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。 ⚫ 关注：（1）中收增长承压，营收贡献回落。24 年受监管降费等因素影响，手续费净收入同比下降 10.97%，占营收比重进一步回落至 6.6%，承压依旧。（2）息差边际承压，负债成本率有待进一步下行。24 年净息差为 1.71%，较 23Q3 下降 9bp，拆解看，生息资产收益率较 24H1下行 17bp，计息负债成本率下行 8bp，负债端存款利率下行幅度有限。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 0.74%/0.86%，EPS 分别为 0.52/0.53 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.65X/5.60X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.45X/0.43X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予 24 年 PB 估值 0.55X，对应合理价值 3.48 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 3.02港币/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 2.95 元/2.56 港元 合理价值 3.48 元/3.02 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 浙商银行(601916.SH/02016.HK):息差降幅收窄，业绩继续承压 2024-10-30 浙商银行(601916.SH/02016.HK):存款成本改善兑现，息差降幅边际收窄 2024-09-02 浙商银行(601916.SH/02016.HK):投资收益翻倍，营收增速超预期 2024-04-30 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-5%2%8%15%22%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25浙商银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 浙商银行|年报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1-3） ................................................................ 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q4） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计同比业绩拆分 ........................................................................................ 6 表 4：累计业绩结构 .......................................................