恒生电子(600570)行业下行致业绩承压，静待需求回暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 年报点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 恒生电子（600570.SH） 行业下行致业绩承压，静待需求回暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业下行致业绩承压。公司发布 2024 年年报，报告期内实现营收 65.81亿元，同比-9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比-26.75%；扣非归母净利润 8.34 亿元，同比-42.39%。收入下滑主要系部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响导致其科技投入下降且预算执行率下降、执行进度放缓，此外，新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。净利润下滑主要系成本费用下降幅度不如收入下降幅度。随着权益市场逐渐回暖，金融机构经营情况亦有所回暖，科技投入逐渐改善。未来随着金融机构进入高质量发展时代，以科技投入带动业务发展渐成主流趋势，金融科技投入有望持续回暖。 ⚫ 持续推进流程改革，人效有望回升。截至 2024 年底，公司员工数为10927 人，较 2023 年底减少 2262 人，同比-17.2%。2024 年公司人均创收 60.23 万元（同比+9.09%）；人均创利 9.55 万元（同比-11.57%）。可以看到，公司人均创收自 2022 年出现拐点之后持续上升，但公司人均创利出现下滑。随着流程变革的持续推进，我们认为在 24 年人员优化较多的背景下，公司 2025 年人均创利有望重回增长。 ⚫ 金融科技龙头地位稳固，在聚焦核心产品线的基础上积极布局新产品。2024 年公司进一步聚焦到核心产品线，专注产品化战略，不断夯实现有核心产品竞争力，同时积极布局未来。报告期内公司新一代产品UF3.0、O45 等不断开拓新客户，同时大模型产品亦在各类金融客户的风控、投研等多种业务场景落地。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 25-27 年 EPS 为 0.73/0.93/1.14 元/股，考虑到公司作为金融 IT 龙头，参考可比公司估值，给予公司 2025 年40 倍 PE，合理价值为 29.16 元/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7281 6581 6873 7325 7982 增长率（%） 12.0% -9.6% 4.4% 6.6% 9.0% EBITDA（百万元） 1540 1015 1574 1960 2356 归母净利润（百万元） 1424 1043 1379 1760 2153 增长率（%） 30.5% -26.8% 32.2% 27.6% 22.3% EPS（元/股） 0.75 0.55 0.73 0.93 1.14 市盈率（P/E） 38.35 50.89 39.67 31.08 25.41 ROE（%） 17.7% 12.0% 14.2% 15.8% 16.7% EV/EBITDA 34.22 50.45 33.42 26.73 22.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 28.92 元 合理价值 29.16 元 前次评级 增持 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李婉云 SAC 执证号：S0260522120002 liwanyun@gf.com.cn 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 恒生电子（600570.SH）:业绩符合预期，静待行业需求回暖 2024-10-31 恒生电子（600570.SH）:行业变革期致业绩承压，资管线展强韧性 2024-08-26 恒生电子（600570.SH）:投资承压致利润下滑，关注公司新产品落地进展 2024-04-30 [Table_Contacts] -32%-14%5%23%42%60%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25恒生电子沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳ㄠ㨳 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 恒生电子|年报点评 目录索引 一、年报分析 ...................................................................................................................... 4 （一）主要财务数据分析 ........................................................................................... 4 （二）简评 ................................................................................................................. 6 二、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 7 （一）盈利预测 .......................................................................................................... 7 （二）估值 ................................................................................................................. 9 三、风险提示 .................................................................................................................... 10 （一）资本市场改革推进不及预期 ...........................................................................