提质增效显著，持续受益下游高景气度

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ中航沈飞（600760.SH）买入-A(维持)提质增效显著，持续受益下游高景气度2025 年 4 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 1 日收盘价（元）：44.49年内最高/最低（元）：61.85/34.27流通 A 股/总股本（亿）：27.45/27.56流通 A 股市值（亿）：1,221.13总市值（亿）：1,226.01基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：1.23摊薄每股收益(元)：1.23每股净资产(元)：6.91净资产收益率(%)：17.91资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航沈飞公司发布 2024 年报。2024 年公司营业收入为 428.37 亿元，同比减少 7.37%；归母净利润为 33.94 亿元，同比增长 12.86%；扣非后归母净利润为 33.73 亿元，同比增长 15.88%；负债合计 425.39 亿元，同比增长 8.49%；货币资金 98.92 亿元，同比减少 36.48%；应收账款 192.25 亿元，同比增长169.87%；存货 136.01 亿元，同比增长 16.75%。事件点评四季度营收和净利润高速增长。2024 年受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司营收同比减少 7.37%。2024 年四季度，单季度实现营收 175.40 亿元，同比增长 50.99%，实现归母净利润 15.76 亿元，同比增长145.19%。提质控本成效显著。2024 年公司加强装备现代化管理体系建设，深化落实低成本可持续发展，2024 年毛利率同比提升 1.52 个百分点达到 12.47%，净利率同比提升 1.46 个百分点达到 7.97，提质控本增效显著。持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我国空军建设正向战略空军加速转型，公司三代半战斗机歼-16 系列是我国目前空军主力机型，也是我国仍有剩余的部分二代机以及很多早期型号三代机的主要换代更新机型。新一代隐身战机歼-35 的空军型和舰载型需求巨大，同时歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.47\1.66\1.87，对应公司 4 月 1日收盘价 44.49 元，2025-2027 年 PE 分别为 30.3\26.7\23.8，维持“买入-A”评级。风险提示主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)46,24842,83747,24750,85154,181YoY(%)11.2-7.410.37.66.5净利润(百万元)3,0073,3944,0444,5865,144YoY(%)30.512.919.113.412.2毛利率(%)10.912.512.913.413.9EPS(摊薄/元)1.091.231.471.661.87公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2ROE(%)18.517.917.617.116.5P/E(倍)40.836.130.326.723.8P/B(倍)8.17.25.84.94.2净利率(%)6.57.98.69.09.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4659950021586626746472855营业收入4624842837472475085154181现金155729892136772008323285营业成本4118437497411324402546648应收票据及应收账款942419846164981751618366营业税金及附加137169153192189预付账款929120729045965010492营业费用13691011存货1165013601147661559616030管理费用100593796910421105其他流动资产6624611467546194683研发费用976727803864894非流动资产886811569113901098710454财务费用-285-282-259-344-380长期投资236237240242245资产减值损失2696669287固定资产45355641568054465041公允价值变动收益0-20-7-9-12无形资产9751653166817061747投资净收益163686其他非流动资产31224038380335933421营业利润33973921456352115854资产总计5546661590700527845183309营业外收入35856流动负债3560338256426614725247695营业外支出511678短期借款00000利润总额33953915456452095852应付票据及应付账款2707132394328953698537059所得税385502508608687其他流动负债8532586297661026610636税后利润30093413405746015165非流动负债36064283428342834283少数股东损益219131421长期借款00000归属母公司净利润30073394404445865144其他非流动负债36064283428342834283EBITDA37634660517857926398负债合计3920942539469445153551978少数股东权益11631974198720022022主要财务比率股本27562756275627562756会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积50495197519751975197成长能力留存收益76429547125211585819733营业收入(%)11.2-7.410.37.66.5归属母公司股东权益1509517077211202491429309营业利润(%)30.715.416.414.212.3负债和股东权益5546661590700527845183309归属于母公司净利润(%)30.512.919.113.412.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.912.512.913.413.9会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)6.57.98.69.09.5经营活动现金流-4393-3742433275424242ROE(%)18.517.917.617.116.5净利润30093413405746015