科技产业系列报告11：科创板TMT三季报，业绩增速优于主板，板块逐步进入投资区间

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 科创板 TMT 三季报： 业绩增速优于主板，板块逐步进入投资区间 科技产业系列报告 11｜2019.11.19 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业分析师 S1010510120041 陈俊云 科技产业分析师S1010517080001 科创板 TMT 板块三季度业绩增速虽有回落，但整体仍继续保持高速增长，并在成长性、盈利能力、研发强度等层面显著优于 A 股科技板块。当前科创板 TMT 板块整体估值水平较上市时回落明显，并逐步接近 A 股科技板块估值水平。随着前期市场炒作热情的逐步冷却，新股发行数量、频度的持续改善，以及投资者网下询价策略的调整，科创板市场投资逻辑正逐步回归长期基本面，建议持续关注科创板的长期战略性机遇。 ▍业绩概览：增速放缓，仍好于 A 股科技板块。目前科创板累计上市企业 51家，其中 TMT 板块公司 21 家（电子 12 家、计算机 9 家），市值>=300 亿元、200~300 亿元、100~200 亿元、<=100 亿元企业数分别为 2、1、5、13 家。剔除异常值极个别扰动较大个股，科创板 TMT 板块三季度营收、净利润增速分别为 21%、39%，受部分电子类公司业绩增速放缓拖累，整体增速较上半年（40%、55%）回落明显。三季度，科创板 TMT 板块 41%企业营收增速超过 30%，44%企业利润增速超过 30%，总量、结构层面，板块成长性均显著好于同期 A 股科技板块（不含科创板）。 ▍盈利能力：较上半年基本持平，资产负债率下降拖累 ROE 表现。三季度，科创板 TMT 公司整体毛利率 41%，较上半年基本持平，管理费用率、销售费用率分别为 5.1%、5%，整体亦与上半年基本持平。板块三季度年化 ROE为 13%，较上半年（15%）小幅回落，同期 A 股科技板块分别为：电子（11%）、计算机（5%）、通信（7%），科创板显著占优。从影响 ROE 的因素来看，三季度板块整体资产负债率为 23%，较上半年明显降低，应主要源于企业IPO 融资导致净资产增加所致，亦成为三季度 ROE 下行主要拖累项。 ▍研发投入：继续保持较高研发强度。前三季度，科创板 TMT 公司整体研发支出占当期收入比重为 16%，研发投入强度较 2018 年基本持平。A 股科技板块 2018 全年电子、计算机、通信行业的研发开支分别为 618 亿、494 亿、442 亿元，占当期收入比重分别为 5.4%、9.6%、3.3%。科创板企业在研发强度上继续占优。 ▍估值水平：逐步接近 A 股科技板块水平。截至目前，科创板上市 21 家 TMT企业中，目前 PE（TTM）<30X、30~50X、50~80X、80~100X、>100X 的企业数量分别为 1、4、10、4、2 家，整体估值水平较上市时回落明显，并逐步接近 A 股科技板块估值水平（电子、计算机、通信行业 PE 分别为 43、55、49 倍）。同时我们发现，目前 21 家上市 TMT 公司中，仅有 2 家企业最新收盘价高于上市首日收盘价，部分个股跌幅甚至超过 60%，近期亦出现个股破发现象。随着前期市场炒作热情的逐步冷却，新股发行数量、频度的持续改善，以及投资者网下询价策略的调整，科创板市场投资逻辑正逐步回归长期基本面。 ▍风险因素：宏观经济超预期下滑风险；行业竞争持续加剧风险；持续高估值泡沫风险；公司核心研发、技术人员流失风险等。 ▍投资策略：当前科创板市场正逐步回归理性，体现为日均换手率、上市首日涨幅等指标的逐步回落，以 A 股科技板块为参照，科创板 TMT 板块估值水平亦逐步接近合理区间。同时随着市场炒作热情逐步冷却，新股发行数量、频率的持续改善，以及市场回落推动机构投资者网下询价策略的相应调整，科创板市场投资逻辑正逐步回归长期基本面。我们持续关注科创板长期战略性机遇，建议关注澜起科技、中微公司、金山办公、乐鑫科技等个股。 23392793/43348/20191120 10:19 科技产业系列报告 9｜2019.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创板 TMT 公司盈利预测、估值数据 公司 股价 EPS PE 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 澜起科技 70.00 0.87 0.78 0.95 1.19 80 89 73 59 中微公司 70.25 0.20 0.34 0.49 0.69 351 206 145 102 乐鑫科技 166.00 1.56 1.72 2.46 3.27 106 97 67 51 资料来源：wind 一致预期，中信证券研究部，注：股价选取日期为 11 月 15 日 23392793/43348/20191120 10:19 科技产业系列报告 9｜2019.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概览 ....................................................................................................................... 1 业绩概览 ....................................................................................................................... 1 盈利能力 ....................................................................................................................... 3 ROE .............................................................................................................................. 4 研发投入 ....................................................................................................................... 5 估值水平 ....................................................................................................................... 6 风险因素 ....................................................................................................................... 8 投资策略 ...............