港股信息科技行业2020年投资策略：5G投资由“硬”至“软”，云计算成长机会明确

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 21 日 港股信息科技 5G 投资由“硬”至“软”，云计算成长机会明确 ——港股信息科技行业 2020 年投资策略 海外行业年度报告 ◆5G 开启万物互联时代，C 端焕发新机 B 端前景广阔 4G 开启移动互联网时代，人口红利消退导致 C 端增长势头放缓；5G 带来万物互联的新消费模式，智能家居、可穿戴设备等新兴产品给 C 端市场带来新的发展机会。与此同时，5G 网络有望为 4G 网络下不具备落地条件的B 端业务提供可能性，真正解决 B 端痛点，驱动企业级市场需求实现持续增长；产业互联网打通不同产业的内外部连接，迎来蓬勃发展时期。 ◆IoT 时代“云”中枢地位确立，云计算行业持续快速成长 回顾电子行业发展历程，互联网、移动互联网时代均由单一的强黏性硬件终端主导；展望 IoT 时代，若干强黏性终端及更多弱黏性终端为流量入口，“云”有望占据大脑决策中枢地位。IoT 端侧将集中处理简单计算、隐私性要求高的场景，更多复杂计算交由云端。5G 应用尤其是 ADAS、移动医疗等高可靠性应用，要求云计算能力强化，推动云计算市场持续快速成长。 ◆云计算行业需求回暖，SaaS 赛道成长确定性最佳 2Q19 起伴随 IDC 库存逐渐消化叠加下游客户需求预期回升，云计算厂商投资进程有所回暖。底层硬件供应商业绩表现受云计算厂商 capex 变化影响或呈现周期性波动；而产业中游的软件基础设施、平台及应用尤其是SaaS 市场空间更加广阔，未来增长持续性、确定性更佳。Synergy Research预计，未来企业级 SaaS 市场有望继续以每年近 30%的速度增长。 ◆SaaS+PaaS 打开中大企业市场，平台逐步升级构筑闭环生态 SaaS 发展初期需求主要来自小微企业，小微企业数量众多且上云意愿强，驱动 SaaS 企业快速扩张。继小微企业后推动中大型企业上云，为包括金蝶、浪潮、用友等 SaaS 头部厂商重要市场战略。中大型企业定制化需求要求其 PaaS 平台化发展，显著抬升技术、资金门槛。发展 PaaS 有助其客户群体由小微企业向中大企业迁移，打开云业务成长天花板；同时增加客户粘性、构建自身护城河；待 PaaS 平台架构完备最终形成闭环生态。 ◆重点推荐金蝶国际、浪潮国际及中软国际 5G 开启万物互联时代，云计算大脑中枢地位凸显，SaaS 赛道最优、空间广阔、成长确定性佳。SaaS 长尾特征明显，中小企业集体享受行业红利，云业务延续快速扩张，云业务估值由 PE 向 PS 切换打开估值空间。推荐浪潮国际、中软国际、金蝶国际；建议关注联想集团、金山软件。 ◆风险分析：5G 商用及 IoT 放量进程不及预期，SaaS 服务变现进程放缓，SaaS+PaaS 平台化转型压力。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS PE（X） 投资 评级 19E 20E 21E 19E 20E 21E 0596.HK 浪潮国际 3.0 0.25 0.27 0.31 12 11 10 买入 0354.HK 中软国际 3.8 0.30 0.32 0.40 11 10 8 买入 0268.HK 金蝶国际 8.3 0.09 0.10 0.11 79 78 65 增持 3888.HK 金山软件 18.3 (0.08) 0.13 0.26 - 130 63 增持 0992.HK 联想集团 5.6 0.06 0.07 0.08 12 11 10 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 11 月 20 日，联想集团/浪潮国际 EPS 货币单位分别为美元/港元，其他公司 EPS 货币单位均为人民币；按照1 HKD=0.1278 USD =0.8979 CNY 换算 增持（维持） 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-52523692 futz@ebscn.com 吴柳燕 (执业证书编号：S0930519070004) 021-52523690 wuliuyan@ebscn.com 行业主要数据图 资料来源：中国信通院 行业与恒生综指对比图 资料来源：Wind 23413106/43348/20191121 13:202019-11-21 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 5G 直接关系国家科技硬实力，是通信网络代际升级的确定性投资机会，依照其产业链投资顺序，对通信网络建设、移动终端及配套元器件、软件服务等各环节企业的业绩推动作用将循序释放。 伴随 5G 基站建设、5G 手机上量，5G 对于通信网络、消费电子等硬件基础设施环节的业绩拉动作用已开始凸显；然而上层云计算产业尤其是软件基础设施、平台及应用市场空间更加广阔，目前行业仍在发展初期，渗透率提升驱动其维持快速增长，后续 IoT 终端设备放量、产业互联网发展将推动IaaS、PaaS 尤其是 SaaS 行业加快发展。 创新之处 1）站在信息科技全产业链角度，阐述 5G IoT 时代从底层硬件到上层软件的联动关系，依照 5G 产业投资顺序，继通信网络、消费电子等硬件建设之后强调云计算产业中游软件基础设施、平台及应用市场的持续性成长机会。 2）大型企业接力小企业上云，驱动国内 SaaS 行业维持快速成长。下游客户端变化要求供给端产品能力变革向 PaaS 平台化发展，参考国际龙头发展经验，重点分析 SaaS 企业发展 PaaS 平台所需的关键要求、门槛、潜在机会与风险。 投资观点 5G 开启万物互联时代，云计算作为大脑中枢地位得以凸显，IoT 端侧将集中处理简单计算、隐私性要求高的场景，更多复杂计算交由云端，要求云计算能力强化，推动云计算市场持续快速成长。 不同于底层硬件供应商，云计算产业中游的软件基础设施、平台及应用尤其是 SaaS 市场空间更加广阔，未来增长持续性、确定性更佳。继小微企业后推动中大型企业上云，推动自身 SaaS+PaaS 平台化发展，为包括金蝶、浪潮、用友等 SaaS 头部厂商重要市场及产品战略。SaaS 企业发展 PaaS有助其客户群体由小微企业向中大企业迁移，打开云业务成长天花板。SaaS长尾市场特征明显，中小企业有望集体享受行业红利，云业务有望延续快速扩张，对应云业务估值由 PE 向 PS 切换打开估值空间。 重点推荐传统软件外包龙头、垂直行业 SaaS 应用业务逐步起量的中软国际；国内传统 ERP 龙头、云 ERP 业务快速成长的浪潮国际、金蝶国际；建议关注金山软件集团旗下国内 IaaS 行业龙头金山云，传统 PC 龙头、拓展 IDC 服务器业务的联想集团。 南方基金23413106/43348/20191121 13:202019-11-21 港股信息科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录 1、 5G 开启万物互联时代，C 端焕发新机 B 端前景广阔 ...................................