年报点评：粘胶长丝景气提升推动增长，氨纶业务景气有望复苏

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学纤维 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 粘胶长丝景气提升推动增长，氨纶业务景气有望复苏 ——新乡化纤(000949)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-03-28) 收盘价(元) 4.47 一年内最高/最低(元) 4.99/3.03 沪深 300 指数 3,915.17 市净率(倍) 1.17 流通市值(亿元) 75.98 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 3.82 每股经营现金流(元) -0.16 毛利率(%) 11.05 净资产收益率_摊薄(%) 3.78 资产负债率(%) 49.88 总股本/流通股(万股) 170,032.99/169,984.68 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《新乡化纤(000949)年报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期》 2024-05-08 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 31 日 事件：公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 73.65亿元，同比下滑 0.18%，实现归属母公司的净利润 2.45 亿元，同比扭亏为盈，扣非后的归母净利润 2.32 亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益 0.16 元。 ⚫ 粘胶长丝景气提升推动业绩增长。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。2024 年公司年产一万吨生物质纤维素纤维项目和年产 10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程分别投产，粘胶长丝和氨纶产能分别提升至 10 万吨和 20 万吨。 2023 年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求增长，粘胶长丝价格开始上涨，行业景气有所提升。2024 年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，推动了行业盈利的提升和公司业绩的增长。全年粘胶长丝销量 8.17 万吨，同比增长 18.76%，均价 3.65 万元/吨，同比下跌 3.80%。在销量增长的推动下，公司粘胶长丝业务实现收入 29.83 亿元，同比增长 14.25%。受粘胶长丝行业景气提升推动，全年粘胶长丝业务毛利率 24.50%，同比提升4.67 个百分点。 氨纶业务方面，2024 年氨纶行业景气略有好转，但总体仍低位运行。受产能和需求增长的推动，全年氨纶销量17.18 万吨，同比增长 7.45%，销售均价 2.38 万元/吨，同比下滑 15.20%，实现销售收入 40.80 亿元，同比下滑8.88%。氨纶业务毛利率 0.30%，提升 0.56 个百分点，同比小幅扭亏。 总体来看，在粘胶长丝业务的推动下，全年公司实现营业收入 73.65 亿元，同比下滑 0.18%。受益于粘胶长丝毛利率的提升，全年综合毛利率 11.05%，同比提升 3.32个百分点，净利率 3.33%，提升 3.9 个百分点。在盈利能力提升的带动下，公司全年实现净利润 2.45 亿元，扣非后的净利润 2.32 亿元，同比扭亏为盈。 ⚫ 内外需求稳步增长，粘胶长丝景气有望保持。2020 年以来，马面裙、汉服等新国风服饰在我国逐步兴起，由于粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，国风服饰的兴起，带动了国内粘胶长丝需求的增长。外需方面，在海外需求复苏的推动下，2024 年我国粘胶长丝出口量 9.63 万吨，-12%-3%5%14%23%32%41%49%2024.042024.072024.112025.03新乡化纤沪深300 化学纤维 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 同比增长 6.73%。2025 年 1-2 月累计出口 1.75 万吨，同比增长 26.74%。总体来看，粘胶长丝内外需求有望保持较好态势。 我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024 年国总产能约为 25 万吨。粘胶长丝行业集中度较高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。新乡化纤产能 10 万吨，占全国总产能的 40%，规模全球第一，在装备水平、产品质量均居行业领先地位。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝需求增长的推动下，未来行业景气有望保持在较好水平。 ⚫ 氨纶行业景气出现复苏态势，公司盈利有望好转。2021 四季度以来，受行业产能快速扩张导致产能过剩的影响，氨纶价格和行业景气持续下行。2022-2023 年公司氨纶业务陷入亏损，对公司业绩带来较大拖累。2025 年 2 月以来，氨纶价格有所回暖，氨纶 40D 价格自 23750 元/吨上涨至24500 元/吨，涨幅 3.16%。在运动、休闲等服饰带动下，近年来氨纶行业需求保持快速增长。供给面上，目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性，未来行业供需有望出现边际好转，推动行业景气的复苏。 公司氨纶产能规模国内第三，差别化氨纶生产线和氨纶连续聚合干法纺丝技术居国际领先水平。随着年产 10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，公司氨纶产能已达 20 万吨。随着行业景气的复苏，公司氨纶业务盈利有望提升。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 0.19元和 0.23 元，以 3 月 28 日收盘价 4.47 元计算，PE 分别为 23.27 倍和 19.31 倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,379 7,366 7,825 8,661 9,650 增长比率（%） 1.43 -0.18 6.23 10.69 11.41 净利润（百万元） -42 246 327 394 504 增长比率（%） 90.30 682.52 33.04 20.51 27.93 每股收益(元) -0.02 0.14 0.19 0.23 0.30 市盈率(倍) — 30.95 23.27 19.31 15.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 化学纤维 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中