专题报告：出口链25年一季报前瞻

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 3 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 出口链 25 年一季报前瞻 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 出口链有一条重要的择时线索：基本涨在业绩期，也就是赚 EPS 的钱。从过去一年股价表现来看，出口链公司很难通过提升估值来赚钱，而往往需要通过景气兑现来赚 EPS 的钱。可以看到股价的上行周期基本上发生在财报季，也就是交易基本面改善预期，而在财报空窗期面临调整。 ⚫ 24 年 12 月进入年报预告季，随着巨星科技等公司预告超预期，出口链受 EPS 预期驱动迎来一波上涨行情。春节后进入业绩空窗期，出口链再度回调。当前诸多公司的 25 年 PE 已经回落到了 10-15X 的合意区间。在逐渐步入一季报财报季之际，可以再度关注出口链的业绩线索。 ⚫ 策略：一季报临近，关注出口链业绩线索。1-2 月出口金额来看，变压器、风电整机、摩托车、空调、注塑机、客车、手工具/电动工具等实现了 10%以上的增长。此外，今年对欧出口链值得关注。逆变器、动力电池、手动及电动工具、电表、叉车、客车、白电等对欧敞口较高。 ⚫ 机械：耐用品顺周期，工业品竞争力提升。海外耐用品推荐巨星科技、泉峰控股等，并建议关注银都股份、凌霄泵业；海外工业品推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力。 ⚫ 家电：龙头海外产能布局领先，美国关税加速出口竞争格局改善。美国关税带动出口北美的龙头公司短期份额快速提升，所以建议关注对美出口占比较高的代工企业：新宝股份、欧圣电气、德昌股份。 ⚫ 纺服：上游纺织制造板块预计 25Q1 业绩稳定。2025Q1，虽然美国对中国加征关税，出口大环境承压，但是板块内多数公司近年产能全球布局，较好的抵御了贸易摩擦加剧对业绩的扰动，且个别公司受益大客户订单或产品结构变化，业绩有望大幅增长。 ⚫ 军工：强调行业全球化发展机遇，民航军贸需求景气可期。军贸重点关注：国睿科技、航天南湖、洪都航空、中航西飞、航天电子、航天彩虹、中航成飞等；出海配套重点关注：睿创微纳、中航西飞、中航重机、航亚科技、航宇科技等。 ⚫ 汽车：乘用车 PHEV 出口提速，商用车出口短期增速放缓、长期市场空间广阔。乘用车推荐关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、长安汽车、奇瑞汽车；（2）“海外合作”路径下的吉利汽车、零跑汽车、上汽乘用车。 ⚫ 轻工：出口企业预计 25Q1 业绩呈现分化。一季度国内出口美国企业或面临盈利压力，未来趋势或将加剧。越南出口美国盈利维持，收入景气度相对较高。出口欧洲企业收入端可能相对亮眼，利润端或存波动。 ⚫ 核心假设风险：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-38003640 yuanyuchen@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、策略：一季报临近，关注出口链业绩线索 ................................................................... 5 二、机械：耐用品顺周期，工业品竞争力提升 ................................................................. 10 三、家电：龙头海外产能布局领先，美国关税加速出口竞争格局改善 ............................ 12 （一）行业视角：家电出口受关税影响有限 ............................................................ 12 （二）个股层面：海外产能布局逐步完善，龙头份额短期有望显著提升 ................ 13 四、纺服：上游纺织制造板块预计 25Q1 业绩稳定.......................................................... 15 五、军工：强调行业全球化发展机遇，民航军贸需求景气可期 ....................................... 17 （一）军贸市场的快速拓展，强调全球军贸景气机遇及全球化共振趋势 ................ 17 （二）需求复苏及机龄更新共同驱动民航制造业景气提升，大飞机批产有望加速 .. 20 六、汽车：乘用车 PHEV 出口提速，商用车出口短期增速放缓、长期市场空间广阔 ..... 24 七、轻工：出口企业预计 25Q1 业绩呈现分化 ................................................................. 27 八、风险提示 .................................................................................................................... 28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：扣非增速与月度涨