重庆银行(601963)区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2025 年 03 月 24 日 重庆银行 (601963) ——区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） ⚫ 不可忽视的区域β潜力：重庆市经济体量大、融资需求旺、发展诉求强，坐享“第四发展极”红利。 ➢ 政策东风频吹，政信类发力周期、本土“33618”叠加产业备份转移，区域发展的动能已经切换。“西部大开发”、“成渝双城建设”、“西部陆海新通道”给昔日并不耀眼的重庆带来全新发展机遇，“33618”现代制造业集群稳步推进，而“战略腹地建设”进程也承接沿海高端产业，2024 重庆市本土工业经营效益明显改善（规上工业企业利润同比增长 15.6%，2023 年为下降 3.7%），融资需求抓手更强劲。 ➢ 更进一步，市委的高要求、严标准是区域β的根本保障。2022 年底袁家军书记到任后，要求重庆发展取得突破进展，区域经济增长明显提速，2024 年重庆 GDP 同比增长 5.7%、高于全国平均约 1pct，2025 年规划 GDP 增速 6%，中期层面规划 2027 年 GDP 达 4 万亿（2024-2027 CAGR 约 7.5%），人均 GDP 达12 万（2023:9.4 万）。 ⚫ 当前估值尚未反映两大基本面的确定性：有明确扩表目标的信贷增长无忧（即量有保障）、存款成本改善幅度预计明显好于行业保障息差更平稳（即价有优势）。 ➢ “政信类+制造业”双轮驱动，2024 年重庆银行对公贷款增量同比多增近 50%，预计 2025 年将继续保持两位数信贷增速，也不排除会提前完成 2026 年实现万亿资产规模的目标。2024 年重庆银行信贷增速（12.3%）明显领先行业且逐季提速，政信与实体制造的新驱动将持续带动信贷增长提速（预计今年来对公贷款投放同比大幅多增），而本土网点全覆盖、异地分行强支撑也赋予成长空间，测算 2025-2028 年贷款增速 CAGR 有能力达 13.8%（详见正文）。 ➢ 测算 2025 年重庆银行存款成本可有约 20bps 降幅，在 LPR 不出现超预期下调的情况下，全年息差有望实现逐季稳定。在近年来存款降息大潮中，重庆银行受益于此前定期存款占比高（2024 年在总存款中占比78%，城商行最高）、高息存款到期占比更高（2022 年 1 年期以上存款占比 42%，城商行最高），加之不断优化存款结构、夯实存款基础，预计存款成本改善空间更为可期。综合考虑存款报价下调、潜在定期存款降息及定期化影响，估算 2025-2026 年累计有约 40bps 降幅，2025 或可兑现 20bps。 ⚫ 确立不良拐点，关注贷款率大幅改善，预计 2025 年资产质量稳步改善，不再压制估值修复。 ➢ 管理层不折不扣处置风险，2024 年不良改善幅度行业最为领先。近三年来，重庆银行高效出清存量包袱（包括力帆、海航及个别地产敞口等），2024 年核销 30.5 亿元（约为 2023 年 2 倍；2021-2024 年合计核销145 亿，远超 2012-2020 年合计规模），带动 4Q24 不良率同比下降 9bps 至 1.25%，关注率+不良率较年初合计下降 81bps（关注率较年初下降 72bps），拨备覆盖率由 2022 年末 211%低点提升至 245%。 ➢ 展望 2025 年，预计大额风险敞口不再，阶段三贷款与不良的剪刀差（约 37 亿）也会稳妥有序地满足监管要求，伴随相对弱资质区域的平台信贷质量逐步改善，我们判断重庆银行有关敞口的贷款分类也有望迎来积极变化，不良先行指标将延续 2024 年改善向好趋势。 ⚫ 投资分析意见：以重庆市发展为契机、以 25 年两大基本面的确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，我们认为重庆银行正处在新一轮估值修复的起点，维持买入评级和首推组合。当前重庆银行兼具低估值（较可比同业折价约 16%）、高股息（25 年股息率约 4.4%）、持仓不拥挤等多重优势，24 年也交出营收、利润均同比明显改善的靓丽答卷（营收、归母净利润同比分别增长 3.5%/3.8%）。伴随有序扩表抬升杠杆倍数、负债成本改善稳定息差、优化结构驱动成本收入比回落，预计 ROE 将稳步同比回升。当前重庆银行仅对应 2025 年 0.56 倍 PB，预计 2025-2027 年归母净利润同比增速分别为 7.6%、8.5%、10.5%（上调息差及 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年预测），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：经济复苏显著低于预期、信贷扩张节奏不及预期、大额风险暴露。 市场数据： 2025 年 03 月 21 日 收盘价（元） 9.45 一年内最高/最低（元） 10.00/6.53 市净率 0.6 股息率%（分红/股价） 6.07 流通 A 股市值（百万元） 17,760 上证指数/深证成指 3,364.83/10,687.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 15.56 资产负债率% 92.56 总股本/流通 A 股(百万) 3,475/1,879 流通 B 股/H 股（百万） -/1,579 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 13,211.47 13,679.30 14,407.84 15,479.50 16,677.86 营业总收入同比增长率（%） -1.89 3.54 5.33 7.44 7.74 资产减值损失（百万元） 3,241.37 3,191.62 3,426.98 4,064.82 4,525.31 资产减值损失同比增长率（%） -8.89 -1.53 7.37 18.61 11.33 归母净利润（百万元） 4,929.79 5,117.29 5,505.85 5,973.01 6,601.73 归母净利润同比增长率（%） 1.27 3.80 7.59 8.48 10.53 每股收益（元/股） 1.36 1.38 1.49 1.63 1.81 ROE（%） 9.96 9.22 9.24 9.37 9.68 不良贷款率（%） 1.34 1.25 1.24 1.23 1.23 拨备覆盖率（%） 234.18 245.08 244.97 248.59 251.09 市盈率 6.96 6.85 6.34 5.81 5.23 市净率 . . . . . 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-