三花智控(002050)深度：冷配龙头%2b汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分曲线三花智控（002050.SZ）家电零部件Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 25 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：姚玮执业证书编号：S0740522080001Email：yaowei@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)3,732.39流通股本(百万股)3,670.45市价(元)29.67市值(百万元)110,740.00流通市值(百万元)108,902.25股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21,34824,55827,76531,61336,596增长率 yoy%33%15%13%14%16%归母净利润（百万元）2,5732,9213,2673,7004,327增长率 yoy%53%14%12%13%17%每股收益（元）0.720.780.880.991.16每股现金流量0.671.000.721.081.18净资产收益率20%16%16%16%16%P/E43.037.933.929.925.6P/B8.66.25.44.74.1备注：股价截止自2025 年 03 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况：深耕 40 余年的冷配和热管理龙头，同源技术延伸应用于制冷+汽零+机器人 3 大领域公司深耕制冷家电和汽车热管理领域(阀泵+集成件)40 余年并在细分赛道引领全球。①1984-2007(初创期)：公司冷配零件起家，94 年电磁阀等多项产品达全球领先；②2007-2015(成长期)：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽零领域，15 年车用热力膨胀阀全球市占率第二；③2015-至今(创新期)：汽零业务快速上量，突破并全面覆盖特斯拉(15 年)/比亚迪等主流新能源车企(20 年起)，并于 23 年拓展机器人新业务、打开第三成长曲线。制冷业务：细分市场全球龙头，商用+储能拓展持续稳固基本盘1）复盘&展望：公司制冷零部件 84 年起家、94 年全球领先，并于 07 年起多次并购成长为细分市场全球化龙头；未来看点主要在商用制冷、储能业务拓展。2）行业情况：①增速：受益于国内以旧换新刺激、北美冷媒标准更新和欧洲极端天气频发，全球制冷空调零配件销量有望稳健增长(CAGR 约 4%)；②格局：国内厂商早期跟随下游空调厂商成长+实现全球化，持续构筑先发优势、成本壁垒强大，呈现强者恒强的局面。3）公司逻辑：①量：公司作为行业龙头受益行业β+自身商用&储能业务拓展，收入增速有望随行业线性变化、且高于行业增速；②利：产品结构持续优化，公司制冷业务毛利率有望持续保持在 26-30%的较高水平。汽零业务：同源技术延展至汽车热管理，产品&客户拓展促量价齐升1）复盘&展望：公司 87 年起将冷配阀泵的同源技术拓展至汽车领域，基于前瞻性布局下的技术+生产+供应端能力积累，15 年公司在新能源机遇下切入特斯拉，并陆续全面覆盖比亚迪/吉利/赛力斯/蔚小理等主流新能源和海外品牌而实现扩张；未来看点主要在集成化产品拓展和新能源放量。2）行业情况：①规模&增速：新能源趋势下，三电热管理系统复杂度提升+节能性需求下热泵技术升级→ASP 是燃油车的 3 倍，千亿元级全球新能源热管理系统市场规模有望快速增长(CAGR23-26 约 16%)；②格局：外资巨头早期跟随下游燃油车企全球化，持续寡头垄断集成环节；新能源趋势下，国产厂商以快速响应+成本优势+就近配套更具优势，已主导上游热管理零部件环节、并持续布局集成环节，有望跟随自主新能源持续成长。3）公司逻辑：①价：公司持续完善布局集成化组件，ASP 已提升至接近 4k；②量：公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分自主新能源抢占合资份额空间仍然较大，有望随客户持续放量。机器人业务：22 年起同源电机控制技术延展，公司聚焦执行器环节1）复盘&展望：人形机器人在 22 年以来 T 入局后加速商业化落地，公司车企客户跟随 T 先后公布拓展机器人，公司聚焦执行器、未来有望随客户快速成长。2）行业情况：千亿元级人形机器人蓝海市场放量在即，执行器作为核心部件成本占比 60%+，单机 ASP 达数万元。3）公司逻辑：公司在机器人领域的技术+客户+供应链+产能布局方面皆具明显的先发优势，当前研发&生产端布局节奏快，远期成长空间大。盈利预测：我们预计 24-26 年公司营收分别为 278/316/366 亿元，同比增速分别+13%/+14%/+16% ； 实 现 归 母 净 利 润 32.7/37.0/43.3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别+12%/+13%/+17%，对应 PE 为 34/30/26x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：制冷空调电器零部件业务不及预期；汽车零部件业务存在风险；行业竞争加剧风险；机器人业务进展不及预期；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险等。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、整体认知：深耕热管理领域四十余年，人形机器人带来新成长曲线..................7发展历程：深耕热管理四十余年，机器人带来第三增长极.................................7主营业务：制冷+汽零夯实基础，三梯次业务脉络清晰......................................7产品：应用于制冷+汽零两大领域，客户覆盖全球空调+车企厂商.....................8产能：全球广泛布局............................................................................................8股权结构集中，实控人技术出身......................................................................... 9财务情况：受益于汽零业务放量，营收与利润快速增长.................................. 10财务情况：公司盈利能力较强，费用率稳定.....................................................11二、制冷：受益商用+储能持续拓展，行业龙头基本盘稳健....................................13制冷业务：细分市场全球龙头，商用拓展持续稳固基本盘.................