流动性跟踪：跨季叠加6000亿+政府债发行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 跨季叠加 6000 亿+政府债发行 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：税期扰动下，资金面先紧后松 3 月 17-21 日，资金面“先紧后松”。税期资金利率明显上行，幅度略超季节性规律。与往年对比，本轮 3 月税期资金利率上行幅度略超季节性规律。以 R007 为参考基准，本次税期（3 月 17-19 日），R007 累计上行 22bp，为 2020 年以来最大上行幅度。历史上，2020-2024 年，3 月税期截止日走款前后三天，2020、2024 年期间资金利率分别下行 25、1bp，其余三年上行幅度也相对较小，在 1-7bp 区间。 下周（3 月 25-28 日）将进入跨季准备期，资金面将面临两方面考验，一是大额政府债净缴款。二是 1.4 万亿元逆回购资金到期。同时资金面也存在两方面利好，一是月末既定的 MLF 续作和财政支出，对季末资金面形成一定支撑。二是银行负债端或阶段性企稳，银行体系融出意愿或在边际增强。 跨季叠加 6000 亿+政府债发行，资金面或将面临双重考验。参考往年规律，跨季期间资金利率普遍显著上行，2020-2024 年跨季前一天，R001 上行幅度均在 25bp 以上，其中 2023 年 R001 单日上行幅度达 159bp；3 月最后一周，支持跨季的 R007上行幅度普遍也在 40bp 以上。当然如果资金面该紧时刻未紧，则体现出央行偏呵护的态度。 ►公开市场：3 月 24-28 日，合计到期 14000+亿 3 月 17-21 日，央行净投放 3785 亿元，其中逆回购投放 14117 亿元，到期 5262 亿元，MLF 到期 3870 亿元，国库定存 2 个月到期 1200 亿元。截至 3 月 21 日，逆回购余额 14117 亿元，较 3 月 14 日的 5262 亿元大幅抬升。3 月 24-28 日，央行逆回购到期 14117 亿元。 ►票据市场：1M 票据利率回升，大行维续买票 3 月第三周，1M 票据利率回升，大行维持买票。截至 3 月 21 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的1.48%上行至1.70%，3M上行10bp 至1.56%，6M持平于1.24%。3 月 17-21 日，大行净买入 254 亿，3 月累计净买入 576 亿元（2024 年 3 月累计净卖出 3145 亿元）。 ►政府债：3 月 24-28 日净缴款升至 6213 亿元 3 月 24-28 日，政府债计划发行量为 6863 亿元，其中，国债 3500 亿元，地方债3363 亿元；按缴款日计算，政府债净缴款 6213 亿元，高于前一周的 1642 亿元。 ►同业存单：到期压力增大，发行利率大幅下行 存单到期压力增大。下周（3 月 24-28 日）存单到期 8307 亿元，规模较前一周的7337 亿元抬升。不过，4 月首周存单到期规模将大幅回落至 1050 亿元。整体来看，3 月同业存单共计到期近 3.0 万亿元，较 1、2 月的到期规模 1.4 万亿、2.2 万亿显著增加。 存单加权发行利率下行，发行期限拉长。3 月 17-21 日，同业存单加权发行利率1.98%，较前一周大幅下行 7.2bp；加权发行期限 6.9 个月，前一周为 4.6 个月。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 03 月 22 日 正文目录 1. 税期扰动下，资金面先紧后松 ....................................................................................................................... 3 2. 超储更新：2月超储率环比抬升..................................................................................................................... 9 3. 公开市场：3 月 24-28 日，合计到期 14000+亿............................................................................................... 9 4.票据市场：1M 票据利率回升，大行维持买票 ................................................................................................. 11 5.政府债：3 月 24-28 日净缴款升至 6213 亿元..................................................................................................12 6.同业存单：到期压力增大，发行利率大幅下行 ................................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：本轮 3 月税期资金利率上行幅度略超季节性规律，税期结束后，流动性开始自发性修复（%）.................... 3 图 2：年初以来股份行存单发行利率变化（%） ................................................................................................ 4 图 3：年初以来各期限 SHIBOR 利率变化（%） ............................................................................................... 4 图 4：利率周度平均值环比变化： 7 天利率大幅上行，存单发行利率均下行 ....................