梅花生物(600873)全球氨基酸领军地位进一步巩固，出海战略加速推进

2025 年 03 月 24 日 增持（首次） 全球氨基酸领军地位进一步巩固，出海战略加速推进 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.3 元 事件：公司发布 2024 年年报，报告期内实现营业收入 250.7 亿元，同比下降9.69%，归母净利润 27.4 亿元，同比下降 13.85%，扣非净利润 26.97 亿元，同比下降 12.55%，其中因支付和解费导致营业外支出增加 2.33 亿元；四季度单季实现营业收入 63.89 亿元，同比下降 11.69%，环比增长 5.80%，归母净利润 7.45 亿元，同比下降 26.98%，环比增长 42.88%。 ❑ 三大业务销售均价有所下跌，动物营养氨基酸销量和毛利率提升。报告期内，公司苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，导致主营业务收入减少。2024 年公司动物营养氨基酸收入 146.2 亿元，同比增长 0.58%，毛利率19.65%，同比提高 7.43 pct，销量同比增长 5.65%，均价同比下跌 4.8%，毛利率提高由于主要产品苏氨酸、98 赖氨酸价格上涨以及原材料成本下降、生产指标提升。人类医用氨基酸收入 4.76 亿元，同比下降 15.35%，毛利率25.68%，同比下降 1.57 pct，销量同比下降 1.66%，均价同比下跌 13.9%；食品味觉性状优化产品收入 79.5 亿元，同比下降 19.2%，毛利率 19.45%，同比下降 3.48 pct，销量同比下降 5.22%，均价同比下跌 15.35%。 ❑ 一季度以来产品价格涨跌分化，基本处于近几年底部区域。2024 年公司核心产品 98 赖氨酸、苏氨酸市场均价分别为 10450 元、10850 元/吨，同比分别上涨 10.8%、1.0%，70 赖氨酸、味精市场均价分别为 5220 元、7688 元/吨，同比分别下跌 10.3%、16.3%。2025 年一季度以来，70 赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价环比 2024Q4 分别上涨 3.0%、0.4%、2.1%、8.0%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价环比 2024Q4 分别下跌 11.4%、10.3%。当前赖氨酸、苏氨酸、味精市场价格均处于近几年底部区域，公司产品种类丰富，成本控制力强，具有较好的抗风险能力。 ❑ 出海战略加速推进，新建项目落地助力经营规模持续扩张。报告期内，公司与协和发酵签署协议，拟斥资约 5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。交割完成后，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于 GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。同时公司将在海外生产基地，针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划。公司核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024 年 9 月正式动工。这些项目的成功推进，极大地增强了公司在生物发酵行业的市场竞争力。 ❑ 给予“增持”投资评级。预计 2025~2027 年归母净利润分别为 31.1 亿、35.8亿、38.9 亿元，EPS 分别为 1.09、1.25、1.37 元，当前股价对应 PE 分别为9.5、8.2、7.5 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 27761 25069 27665 30516 32366 基础数据 总股本（百万股） 2853 已上市流通股（百万股） 2853 总市值（十亿元） 29.4 流通市值（十亿元） 29.4 每股净资产（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 18.8 资产负债率 38.8% 主要股东 孟庆山 主要股东持股比例 29.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 16 5 相对表现 11 -7 -4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -20-100102030Mar/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)梅花生物沪深300梅花生物（600873.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 -1% -10% 10% 10% 6% 营业利润(百万元) 3813 3491 3541 4093 4468 同比增长 -26% -8% 1% 16% 9% 归母净利润(百万元) 3181 2740 3106 3578 3898 同比增长 -28% -14% 13% 15% 9% 每股收益(元) 1.12 0.96 1.09 1.25 1.37 PE 9.2 10.7 9.5 8.2 7.5 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 公司总体概况 ............................................................................................. 5 1、秉承“氨基酸+”发展战略，构建完整产业生态 ........................................... 5 2、公司多元化布局，具有强劲的抗周期性和发展韧性 ...................................... 5 3、公司股权结构稳定，高分红+回购重视股东回报 ........................................... 7 二、 国内氨基酸行业充分竞争，公司保持领先地位 .......................................... 7 1、 赖氨酸行业发展面临挑战，公司扩产提升行业地位 .................................... 8 2、 苏氨酸海外市场需求旺盛，公司稳居行业头部地位 .................................. 10 三、 味精行业处于底部区域，近期价格有所反弹 ........................................... 11 四、 出海战略加速推进，打造合成生物学领军企业 ........................................ 12 1、国际化战略布局取得突破，海外拓展步伐全面提速 .................................... 12 2、公司核心竞争力强，构建合成生物学应用平台 ...........