海尔生物(688139)生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化%2b全球化打开成长边界

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海尔生物（688139.SH） 生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化+全球化打开成长边界 国内低温存储行业龙头，平台化+全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现-196℃至 8℃全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017 年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球 150 多个国家和地区，平台化+国际化奠定未来发展潜力。 低温医疗存储市场持续扩容，内生+外延拓展应用场景。中国低温医疗存储市场持续扩容，2022 年市场规模达 67.7 亿元，预计 2027 年将达到 192.5 亿元（CAGR为 23.24%），且国内企业中仅海尔生物与中科美菱建立了较完善的产品线，竞争格局良好。公司业务聚焦生命科学与医疗创新两大领域，并通过内生+外延不断拓展应用场景，2020 年并购重庆三大，打通血液产业中下游，将产品向耗材和试剂方向延伸；2021 年设立鸿鹄航空，孵化航空温控业务；2022 年收购免疫规划信息化龙头金卫信，推动智慧疫苗业务建设；同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材；2023 年收购厚宏科技，加速布局智慧药房赛道；2024H1 上海元析仪器并购落地，正式切入分析仪器赛道。内生+外延加快新业务落地，全场景多品类发展格局进一步夯实。 开拓非存储新产业第二曲线，打开成长天花板。公司积极布局非存储新产业，已呈现出血液、用药自动化、实验室仪器、数字化公卫等快速发展的梯次布局。2024Q1-Q3，公司非存储类新产业收入同比增长 21%，总收入占比达 45%。服务端，随着血液耗材产品不断完善、数字化公卫服务高速增长，2024H1 服务收入同比增长 25.82%，占比提升至 17.50%，用药自动化新增订单同比增长 200%。海外非存储端，离心机、培养箱等产品基本型号正在补全，自动化等方案的标准化和模块化水平也在不断提升。非存储产品布局的持续完善，有望打开中长期成长空间。公司亦积极拥抱 AI 革命，助力数智化场景布局提速。 海内外双轮驱动发展，全球本土化布局持续推进。公司持续强化“一国一策”本地化布局，已形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队。截至 2024H1，公司拥有国内经销网络超 200 家，海外经销网络超 800家。国内市场，已覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等终端用户；国际市场，建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，以及荷兰、美国等仓储物流中心体系。2023 年实现海外收入 7.83 亿元，海外收入占比达 34.5%，海外业务发展前景可期。 盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 22.84、27.18、31.98亿元，分别同比增长 0.1%、19.0%、17.7%；归母净利润分别为 3.67、4.91、6.00亿元，分别同比增长-9.5%、33.6%、22.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 03 月 21 日收盘价（元） 33.34 总市值（百万元） 10,600.54 总股本（百万股） 317.95 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 4.44 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,864 2,281 2,284 2,718 3,198 增长率 yoy（%） 34.7 -20.4 0.1 19.0 17.7 归母净利润（百万元） 601 406 367 491 600 增长率 yoy（%） -28.9 -32.4 -9.5 33.6 22.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.89 1.28 1.16 1.54 1.89 净资产收益率（%） 14.8 9.3 8.0 9.9 11.2 P/E（倍） 17.6 26.1 28.9 21.6 17.7 P/B（倍） 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 21 日收盘价 -20%-6%8%22%36%50%2024-032024-072024-112025-03海尔生物沪深3002025 03 25年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3489 2536 2962 3140 3782 营业收入 2864 2281 2284 2718 3198 现金 952 1269 1644 1713 2272 营业成本 1485 1126 1232 1404 1627 应收票据及应收账款 161 198 162 267 237 营业税金及附加 23 21 19 22 27 其他应收款 4 7 4 10 6 营业费用 348 340 301 353 409 预付账款 38 19 38 30 50 管理费用 165 183 171 198 230 存货 271 248 319 327 422 研发费用 292 321 285 340 400 其他流动资产 2063 794 794 794 794 财务费用 -20 -24 -17 -21 -36 非流动资产 2000 2990 3006 3150 3279 资产减值损失 -5 -2 -2 -3 -4 长期投资 124 130 146 161 176 其他收益 44 45 36 41 41 固定资产 396 780 750 813 882 公允价值变动收益 -7 2 2 2 0 无形资产 312 368 414 471 503 投资净收益 75 83 79 81 80 其他非流动资产 1169 1712 1696 1706 1718 资产处置收益 0 -2 0 -1 -1 资产总计 5489 5526 5968 6290 7061 营业利润 676 438 410 546 664 流动负债 118