银行业资负跟踪：票据利率回升，关注银行卖债

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 23 日 推荐（维持） 票据利率回升，关注银行卖债 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/3/17-3/23，上期：2025/3/10-3/16，下期：2025/3/24-3/30。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动 22p、10bp、0bp。量方面，截至 2025 年 3 月 21 日，3 月份国有行票据转贴现和直贴累计净买入规模为 5,625.14 亿元（去年同期 827.27 亿元）。本期1M 和 3M 票据利率有所回升，从买票数据来看，大行买票进度依旧高于季节性，股份行、城商行转贴现净卖出节奏快于去年同期，显示 3 月大行信贷或仍偏弱，总体信贷表现预计不差。 ❑ 央行动态：央行公开市场净投放 4,985 亿元，下期将有 14,117 亿元逆回购到期。本期面临税期扰动和 MLF 错位到期，逆回购余额回升，仍在季节性高位，银行间流动性维持紧平衡。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较 7 天 OMO 利率高出25bp、27bp、61bp；R001、R007、R014 与同期限 DR 利率利差分别为+2bp、+5bp、+5bp。本期税期等因素扰动下，DR 利率与 OMO 利率利差先升后降，高于季节性，低于 1、2 月中下旬，资金面维持紧平衡。R 利率本期上半周有所回升，对应银行回购累计净融出上升。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-0.5bp、+1.5bp、+5.7bp、+1.4bp、+2.8bp。本期长债利率继续调整，我们在上期资负周报和报告《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》提到，近两年银行息差和中收增长承压，去年其他非息收入（主要与金融市场业务相关）提供了较高业绩支撑，今年 Q1 长债利率调整背景下，FVTPL 浮盈有限，银行可能会通过卖出 FVOCI 和 AC 兑现未实现损益的方式维稳业绩增长，下期临近季末，或为银行业绩兑现的高峰期，长债利率预计保持震荡回升趋势。中长期来看，财政发力且结构向补贴生育等民生政策倾斜，有助于长期经济预期的改善，带动潜在经济增速和利率中枢上行。 ❑ 财政：3 月政府债融资力度不弱，全月累计净融资预计超 1.4 万亿，今年以来政府债融资节奏持续性较强，关注财政支出进度。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 11,256 亿元(上期 11,494 亿元)，净融资 3,876 亿元(上期 3,911 亿元)。加权平均发行期限为 0.63 年（上期 0.44年）。本期同业存单加权融资成本为 1.98%（上期 2.06%），期末加权平均存量利率为 1.94%。本期存单净融资规模保持较高位，主要是国有行、城商行继续扩表，资金面持续偏紧，且季末月同业存款流失压力加剧，银行存单融资需求保持高位，尤其大行 3 月以来存单融资规模远超季节性。定价上，随着本期 OMO 供给的增加，本期存单融资成本边际回落至 2%以下。发行期限较上期有所回升，但整体依旧偏短，预计 3 月存单核心买方仍为非银。备案方面，目前已有 304 家银行公布备案，合计规模 33.15 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模），全年备案规模环比有望提升 6.5 万亿左右。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 68.1%、66.4%、63.8%、41.4%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：公开市场投放、长债利率波动、银行业绩。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9373.9 10.8 流通市值（十亿元） 9263.1 11.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 25.6 29.5 相对表现 2.0 3.3 20.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《细拆银行债市浮盈：从记账到展望—银行研思录之五》2025-03-21 2、《长债利率上行，存单融资高位— 银 行 资 负 跟 踪20250316 》2025-03-16 3、《如何理解 M1 增速？—2025 年2 月金融数据点评》2025-03-15 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Mar/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250323 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：票据利率回升，关注银行卖债 ................................................. 5 1、 本期跟踪：票据利率回升，关注银行卖债 ................................................... 5 2、 下期关注：公开市场投放、长债利率波动、银行业绩 ................................ 6 二、 票据：大行买票，票据利率回升................................................................ 7 三、 货币：OMO 余额回升，资金面紧平衡 .................................................... 10 1、 央行动态：OMO 余额回升 ........................................................................ 10 2、 利率走廊：资金维持紧平衡 ...................................................................... 12 四、 财政：3 月政府债累计融资超 1.4 万亿 .................................................... 16 五、 存单：融资规模高位，融资成本回落 ...................................................... 19 六、 商业银行净融资：加权平均存量利率继续回落 ........................................ 32 七、 银行净融出：本期回升 ............................................................................ 37 八、 贷款债券收益比价 ...............................................................