固收专题报告：如何看待2025年政府债发行规模及节奏？

请阅读最后一页的重要声明！ 如何看待 2025 年政府债发行规模及节奏？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 理财季末回表的应对与机会》 2025-03-25 2. 《量化｜模型发出趋势性做多信号》 2025-03-25 3. 《利率 | MLF 操作改为“多重价位中标”怎么看？》 2025-03-24 核心观点 ❖ 根据今年财政预算安排，2025 年一般国债+特别国债+地方新增债限额合计 11.36 万亿元。 考虑 2 万亿元用于置换隐债的特殊再融资债，预计 2025 年政府债发行规模约为 24.2 万亿元，净融资规模约为 13.0 万亿元，分别较 2024 年增加 1.91 万亿元和 1.72 万亿元。 从期限结构看，2025 年 10 年期国债规模占比或较 2024 年小幅下降，10 年期以上国债规模占比或大幅增长，10 年期地方新增债规模占比或将进一步提升。 ❖ 1-3 月国债发行进度明显快于历史同期水平，但地方新增一般债和新增专项债年内发行进度均偏慢，或主要受专项债“自审自发”顶层意见发布与底层具体方案落地实施存在时间差的影响，且今年年初特殊再融资债供给先行，后续专项债发行可能有所提速。 ❖ 对比 2024 年，2025 年政府债供给节奏或更加前置，其中 6 月政府债发行和净融资规模或大幅攀升，8 月和 11 月或相对下降。 4 月开始政府债发行节奏或将加快，一方面是“自审自发”后专项债审核时间缩短，新增专项债或迎来放量，一方面是特别国债可能开始发行，叠加仍在发行中的特殊再融资债，预计二季度供给规模或将不低，季度发行规模可能在 7 万亿元左右。 相较一季度，二、三季度整体发行规模可能会有所提升，但净融资规模或将下降，二季度政府债供给或逐渐放量。 预计 5-6 月或为年内政府债净融资高峰，单月净融资规模或超 1.3 万亿元。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；财政力度超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 2025 年政府债供给规模怎么看？ .......................................................................................................... 4 2 一季度政府债发行情况如何？ ............................................................................................................... 8 3 后续政府债发行节奏几何？ ................................................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 赤字率和赤字目标 ................................................................................................................................. 4 图 2. 新增专项债目标发行规模 ..................................................................................................................... 4 图 3. 2025 年国债发行及净融资规模预测 ..................................................................................................... 5 图 4. 2025 年地方债发行及净融资规模预测 ................................................................................................. 5 图 5. 2024 年政府债发行及净融资情况与 2025 年预测（亿元） ............................................................... 5 图 6. 近五年国债发行期限结构 ..................................................................................................................... 6 图 7. 近五年地方新增一般债发行期限结构 ................................................................................................. 6 图 8. 近五年地方新增专项债发行期限结构 ................................................................................................. 6 图 9. 近五年地方再融资债发行期限结构 ..................................................................................................... 7 图 10. 2024-2025 年用于置换债发行期限结构 ............................................................................................. 7 图 11. 2024 年政府债发行结构与 2025 年预测 ............................................................................................. 7 图 12. 历年国债累计净融资进度 ............................