农林牧渔行业动态点评：Q1前瞻，猪鸡分化，关注饲料宠物增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 农林牧渔 Q1 前瞻:猪鸡分化,关注饲料宠物增长 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海大集团 002311 CH 60.00 买入 圣农发展 002299 CH 16.18 买入 乖宝宠物 301498 CH 95.20 买入 中宠股份 002891 CH 42.84 买入 瑞普生物 300119 CH 23.65 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 25 日│中国内地 动态点评 猪鸡分化，关注饲料宠物增长 年后猪价表现强于市场预期、白鸡价格的低迷由中游向上下游传导，预计将带动 25Q1 畜禽养殖盈利分化。其中，生猪养殖板块预计仍维持普遍盈利、但盈利额或环比收窄，相应的，母猪产能也尚未出现持续去化趋势；白鸡养殖板块或出现大面积亏损，或仅圣农发展保有小幅盈利。后周期板块的经营或现修复，其中饲料板块的收入有望恢复同比增长、龙头饲企的主业盈利有望保持稳健增长。出口维持高增叠加国内宠物赛道的成长红利，宠物食品公司盈利或现高增。双策略选股：1）企业成长性及盈利高增趋势：重点推荐饲料（海大集团）、宠物板块（乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物），2）提前布局周期反转：建议关注白鸡板块（圣农发展）。 宠物：25Q1 业绩有望延续高增，板块利好连连 2 月宠企线上销售保持同比高增，抖音电商消费报告/天猫 3.8 节战报等反复验证行业景气高增及国货崛起趋势。头部宠企通过有效产品推新（弗列加特2.0 迭代、顽皮小金盾鲜肉粮上新）、渠道开拓（抖音等起量）等实现超额增长，我们预计 25Q1 三家宠企国内营收中枢 yoy 均超 30%。海外：预计出口营收维持 10%左右的平稳增长。美国工厂技改完成有望带动中宠海外工厂营收同比+15%~20%。叠加汇率顺风、原材料价格低位等因素，我们预计宠企 25Q1 营收/归母净利润中枢分别同比+19%/34%、维持高增。 养殖：养猪板块或仍维持普遍盈利，白鸡产业链或陷普亏 1）生猪：猪价淡季不淡，我们预计 25Q1 养猪板块或仍维持普遍盈利、盈利额或环比收窄，部分成本优势领先的公司如牧原、温氏、巨星、神农等有望获取 150~250 元/头左右的头均盈利。2024 年 5 月至今的能繁母猪产能增加或仍是制约后市猪价的重要因素。养猪板块估值已跌至低位，或存在阶段性博弈机会/底部提前布局机会，但持续上涨驱动尚不明朗。期待新一轮产能去化启动。2）白羽鸡：白鸡价格低迷由中游向上下游传导，截至 25Q1，白羽肉鸡商品代养殖屠宰已连续亏损 8 个季度、父母代种鸡养殖环节也于25Q1 起进入亏损。我们预计益生、民和 Q1 盈利或承压；全产业链龙头圣农或受益于终端产品价格优势、成本持续改善而实现盈利同比高增。 后周期：海大或迎收入盈利双增，动保业绩或弱修复 1）饲料：下游存栏缓步回升，同时养殖盈利尚在合理水平，畜禽饲料需求修复；玉米豆粕等原料的价格反弹带动饲料价格普遍环比上涨、25Q1 同比降幅或不到 10%。我们预计 25Q1 龙头公司的饲料业务收入有望恢复同比增长、其中海大集团在 25Q1 或实现同比 5-10%的收入增长、同比 10-20%的归母净利润增长。2）动保：25Q1 动保下游需求或持续修复，1~2 月批签发数据趋势向好。我们预计 25Q1 动保板块整体或持续修复，动保板块整体盈利同比降幅或整体收窄。其中，市场苗优势稳固、新品销售较好的科前生物25Q1 盈利有望延续同比增长，瑞普生物或受益于并表中瑞供应链、禽苗和宠物动保板块表现亮眼而录得盈利同比增长。 其他：量贩零食 3.0 时代开启，25Q1 种企盈利或普遍承压 效率革命叠加品类拓展，量贩零食行业 3.0 时代开启，龙头引领变革、强者恒强。开店数稳步增长叠加净利率环比或有改善，我们预计 25Q1 万辰有望实现归母 1.6~1.7 亿元、环比微增，同比大幅增长。粮价低位叠加玉米及水稻种子供过于求，我们预计 25Q1 种企盈利普遍承压。 风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期等。 (18)(9)0918Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 正文目录 猪鸡分化，关注饲料宠物增长 ...................................................................................................................................... 4 宠物：25Q1 业绩有望延续高增，板块利好连连 .......................................................................................................... 5 生猪养殖：猪价淡季不淡，养猪板块或仍维持普遍盈利 .............................................................................................. 7 白羽鸡：产业链或陷普亏，圣农或一枝独秀 ................................................................................................................. 9 后周期：饲料龙头收入有望恢复同增，动保业绩或弱修复 ......................................................................................... 10 种业：粮价下行+种子供过于求，25Q1 种企业绩或承压 .............................................................