大金重工(002487)全球风塔领路人，“两海”战略谋新篇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 大金重工（002487.SZ） 全球风塔领路人，“两海”战略谋新篇 [Table_Summary] 核心观点：  全球风电塔筒领路人，港口码头资源丰富。公司 2000 年创立于辽宁阜新，主要从事风电装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务，持续向辽宁、山东、江苏等布局并走向全国。根据公司财报，2024 年前三季度公司实现归母净利润 2.82 亿元，同比-30.9%，系受到三季度出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素影响。  公司坚定实施“新两海”战略，海外战略先发瞄准欧洲。海外海工产品成为驱动公司盈利能力提升的核心动力，尤其在进入壁垒强、附加值高的欧洲海上风电市场，公司业务突飞猛进，2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列，已跻身成为全球海风装备一流供应商，与多家全球头部能源开发商签订海工项目订单，收获了良好的国际品牌信誉。以此为带动，公司在日韩、北美、东南亚等地的业务开拓进展顺利。  布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖“全球海工全系产品”。蓬莱海工基地系全球最大单桩制造与出口基地，在 2023 年历经多次技改升级，具备全球一流海工基地建造条件。唐山曹妃甸海工超级工厂全线重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，厂区最大单台吊机起重能力达 3000 吨，核心设备 100%由欧洲进口。盘锦海工基地系海上风电装备特种运输船只建造基地，未来规划将形成由 10~20 艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年的营收分别为42.81/63.77/83.18 亿元，对应归母净利润为 4.89/8.14/11.87 亿元， EPS 分别为 0.77/1.28/1.86 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑到公司面向海外风电市场，竞争格局和盈利能力较好；国内海风 2025 年回归高景气，参考可比公司，我们给予公司 2025 年 20 倍的 PE 估值，对应合理价值 25.51 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。原材料价格大幅波动，海外业务推进不及预期和国际贸易政策等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5106 4325 4281 6377 8318 增长率（%） 15.2% -15.3% -1.0% 49.0% 30.4% EBITDA（百万元） 551 629 752 1127 1573 归母净利润（百万元） 450 425 489 814 1187 增长率（%） -22.0% -5.6% 14.9% 66.5% 45.9% EPS（元/股） 0.80 0.67 0.77 1.28 1.86 市盈率（P/E） 51.71 39.73 30.75 18.47 12.66 ROE（%） 6.9% 6.1% 6.7% 10.0% 12.7% EV/EBITDA 36.04 24.80 17.85 12.46 8.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.56 元 合理价值 25.51 元 报告日期 2025-03-23 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 637.75/630.92 总市值/流通市值（百万元） 15025.37/14864.48 一年内最高/最低（元） 25.16/17.35 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.38/247.15 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.77/35.79 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25大金重工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 大金重工|公司深度研究 目录索引 一、全球风电塔筒领路人，迎接“两海”新时代 ............................................................... 4 （一）公司介绍：风电塔架和海上风电管桩基础装备供应和服务商 .......................... 4 （二）财务分析：营业收小有波动，风电塔筒利润整体稳定 ..................................... 5 （三）公司优势：国内港口码头资源丰富，海外战略先发瞄准欧洲 .......................... 8 二、全球海风机遇之年，大型化开启平价新时代 ............................................................. 11 （一）装机：全球海上风电需求确定，海内外市场火热 .......................................... 11 （二）平价化：海风平价不断推进，大型化降本路线清晰 ...................................... 13 三、聚焦海风塔筒增量，核心成本控制 ............................................................................ 15 （一）技术：大型化下塔筒技术壁垒提升，龙头企业盈利空间释放 ........................ 15 （二）大型化：塔筒从周期性走向成长性，核心聚焦海风增量 ............................... 18 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 2