金工点评报告：上证50风险缓释，中证500短期躁动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 上证 50 风险缓释，中证 500 短期躁动 [Table_ReportTime] 2025 年 3 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 上证 50 风险缓释，中证 500 短期躁动 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 上证 50 风险缓释，中证 500 短期躁动：本周 A 股市场延续偏弱调整态势，主要股指 VIX 普遍下行，上证 50 短期 VIX 周度跌幅达 12.3%，显示蓝筹板块系统性风险加速释放。然而，中证 500 近月 VIX 在周五逆势反弹 5.7%，其期限结构呈现近端陡峭化特征，暗示短期波动风险溢价再度升温。另一方面，SKEW 呈现分化格局，尽管全市场 SKEW 中枢维持在50%分位的相对低位，但沪深300SKEW仍高居68%历史分位，形成“低波动环境下的高尾部风险”定价异象。当前衍生品市场信号显示，投资者在整体风险偏好回升的背景下，对部分品种的极端波动风险保持警惕。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差下行，贴水扩大：2025 年 3 月 21 日，我们预估未来一年中证500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 79.51、84.75、68.41、64.46。本周股指期货合约基差相对上一周整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.61%、-0.26%、2.10%、-11.63%。 ◼ 市场对冲成本持续上升：本周指数偏弱震荡，带动各品种期指基差全面下行，贴水扩大，且小盘期指叠加近期存量雪球对冲及产品陆续到期的影响，IM 期指季月合约年化贴水幅度持续在 10%以上，市场对冲成本提高。IC、IM 季月对冲策略受到贴水略有扩大的影响获得正收益，周度收益分别为 0.19%与 0.27%。 ◼ 指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至 2025 年 3 月 21日，本周沪深 300、上证 50、中证 500 指数成分股中没有股票实施分红；中证 1000 成分股中有 1 只股票实施分红，我们估计分红点位为 0.01，约占指数点位 0.0002%。在 2506 与 2509 合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼ 上证 50 风险缓释，中证 500 短期躁动：截至 2025 年 3 月 21 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 18.73、18.26、27.9 及 25.65。本周 A 股市场延续偏弱调整态势，主要股指VIX普遍下行，上证50短期VIX周度跌幅达12.3%，显示蓝筹板块系统性风险加速释放。然而，中证 500 近月 VIX 在周五逆势反弹 5.7%，其期限结构呈现近端陡峭化特征，暗示短期波动风险溢价再度升温。另一方面，SKEW 呈现分化格局，尽管全市场 SKEW 中枢维持在 50%分位的相对低位，但沪深 300SKEW 仍高居 68%历史分位，形成“低波动环境下的高尾部风险”定价异 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 象。当前衍生品市场信号显示，投资者在整体风险偏好回升的背景下，对部分品种的极端波动风险保持警惕。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 ......................................................................