【宏观快评】1-2月工业企业利润点评：收入端中游一枝独秀

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 03 月 27 日 【宏观快评】 收入端中游一枝独秀 ——1-2 月工业企业利润点评 主要观点  1-2 月工业企业利润数据：利润略有下降 1-2 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%。库存方面，截止至今年 2 月，库存同比 4.2%，前值为 3.3%。 量、价、利润率拆分来看，量高位回落，利润率弱于去年同期。PPI 同比，1-2 月累计同比为-2.2%，去年 12 月为-2.3%。工业增加值 1-2 月增速为 5.9%，12 月为 6.2%；利润率方面，1-2 月为 4.53%，去年同期（可比口径）为 4.67%。利润率拆分来看，1-2 月毛利率为 14.9%，去年同期为 15.0%；费用率 8.56%，去年同期为 8.62%；其他损益收入比为 1.8%，去年同期为 1.71%。 分行业来看， 1-2 月，采矿业增速为-25.2%，去年全年为-10%；制造业增速为4.8%，去年全年为-3.9%；电热气水增速为 13.5%，去年全年为 14.5%。 分行业来看，对于采矿业，受煤炭影响较大，1-2 月，煤炭利润增速为-47.3%。制造业，增速较高的包括下游的农副食品加工（37.8%）、有色金属加工（20.5%）、化学纤维（11.5%）、仪器仪表（26.7%）、运输设备（88.8%）、汽车制造（11.7%）。  利润点评：收入端中游一枝独秀 1-2 月，据统计局解读，较为关注收入端。“工业企业营收增长加快。1-2 月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长 2.8%，增速较 2024 年全年加快 0.7个百分点。工业企业营收持续保持增长态势，为企业盈利恢复创造有利条件。” 工业的五大板块中，中游收入偏强，1-2 月收入增速达到 8.1%，去年全年收入增速为 3.9%。采矿业增速为-11.2%，制造业上游收入增速为 0.73%，制造业下游增速为 1.67%，电热气水收入增速为-1.1%。 （一）原因分析：三因素的共振 1）出口偏强。1-2 月装备制造业出口交货值增速为 7.23%，去年全年为 5.0%。其中，铁路船舶航空航天、金属制品、通用设备等行业出口交货值两位数增长，增速分别为 20.0%、11.7%、10.1%。 2）两新政策带动。包括设备更新（如土壤耕整机械、医疗仪器设备及器械、农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械等产品产量增速较快）、以旧换新（汽车、家电产量增速较快）。 3）“硬科技”带动。1-2 月，从产量上看，与“AI”相关的品种包括：“服务器产量增速 73%、工业控制计算机及系统增速为 29.9%”。与“机器人”相关的品种包括：“机器人减速器增速 95.8%；服务机器人增速为 35.7%、工业机器人增速为 27%”。根据统计局解读，“大模型在电子、汽车、化工等重点工业领域开始实现规模化应用，带动算力产品需求激增和智能化产品订单大涨，相关产品产量大幅增长。” （二）后续展望：不确定性或来自出口 后续来看，对于中游装备制造业来说，主要的不确定性来自出口的影响。从外需依赖度（出口交货值/收入）来看，中游的依赖度为 21.1%（2024 年数据），上游为 4.7%，下游为 9.0%。但与 2018 年相比，中游的依赖度有所下降（2018年为 23.1%），且考虑到国内的两新政策规模较大（5000 亿规模）以及“硬科技”相关企业的资本开支的增加，预计今年装备制造业收入端的增速有望好于去年。  风险提示： 工业品价格下跌，产销率下行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-2 月财政数据点评》 2025-03-26 《【华创宏观】三视角判断债券收益率的调整幅度》 2025-03-24 《【华创宏观】“硬科技”的进口映射》 2025-03-24 《【华创宏观】高层调研关注哪些问题？——政策周观察第 22 期》 2025-03-24 《【华创宏观】特朗普卖“金卡”，能缓解财政压力？》 2025-03-24 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、收入端中游一枝独秀 ................................................................................................. 4 （一）收入比较：中游偏强 ............................................................................................. 4 （二）原因分析：三因素共振 ......................................................................................... 4 （三）后续展望：不确定性或来自出口 ......................................................................... 6 二、1-2 月工业企业利润数据点评 ................................................................................... 6 （一）整体情况：利润略有下降 ..................................................................................... 6 （二）行业情况：制造业增速回升 ................................................................................. 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 收入增速比较 ............................................................................................................. 4 图表 2 1-2 月产量：AI+机器人景气较高 ............................................................................ 5 图表 3 出口交货值增速 .......