传媒互联网行业投资策略暨三季报前瞻：边际改善，持续看好新成长周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网行业投资策略暨三季报前瞻 中性 （维持评级） 2019 年 11 月 13 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 边际改善，持续看好新成长周期  十月传媒版块弱于沪深 300 表现 1）10 单月中信传媒指数上涨 0.84，相对沪深 300 指数超额收益-1.06 个百分点，在中信一级 29 个板块中，传媒板块排名第 11 位，弱于 9 月份市场表现。年初至今传媒指数上涨 10.67%，跑输沪深 300 20.22 个百分点；2）10 月当代东方、华扬联众、ST 印记、中广天泽、值得买等涨幅居前；暴风集团、中昌数据、长城动漫、ST 中南跌幅较为明显。  三季报边际改善，持续看好传媒板块深蹲起跳可能 1）前三季度 A 股传媒板块（剔除乐视网、暴风集团等部分个股影响）实现营业收入 4464 亿元、归母净利润 344 元，同比分别增长 3%、-21%，增速仍处于底部区域；其中 Q3 实现营业收入 1577 亿元、归母净利润 104 亿元，同比分别增长 3%和-16%，相比上半年及 Q2 增速显著改善，拐点向上趋势愈加明显；同时从毛利率以及净利率上来看，亦呈现拐点向上趋势；2）从子版块来看，Q3 单季度，营收同比增速居前的为体育、互联网，归母净利润居前的为报纸、体育版块。内容版块中，游戏行业无论收入还是利润增速表现均居前；3）个股来看，部分细分行业龙头如三七互娱、新媒股份等标的继续保持较高增速，另一方面部分细分龙头如顺网科技、视觉中国、分众传媒等基本面开始逐步反转向上。4）中长期来看，监管政策逐步趋于稳定、新一轮科技应用正在逐步落地，在不缺乏需求背景下，行业有望迎来新一轮成长周期；头部公司将具备“行业成长+周期反转“的双重弹性，有望迎来巨大的深蹲起跳弹性，继续看好行业新成长周期可能。  投资建议：期待成长拐点，关注深蹲之下的底部双击机会 建议从以下四个维度选择个股：1）细分行业龙头标的，推荐芒果超媒、顺网科技（网吧云+云 PC）、三七互娱、新媒股份、视觉中国等标的；2）稳健选游戏（三七互娱、吉比特、掌趣科技等）及出版（推荐中信出版等）；3）弹性看行业及公司困境反转，推荐影视动漫（光线传媒、欢瑞世纪、华策影视、奥飞娱乐、慈文传媒、华谊兄弟等）及营销行业（分众传媒、蓝色光标等）；4）新科技落地：5G、云计算、AI、AR/VR 等渐露曙光，部分领域如 AI 已经大规模落地应用，重点关注云游戏（顺网科技）、VR/AR、营销云等赛道。十一月投资组合为三七互娱、顺网科技、芒果超媒、掌趣科技、分众传媒。 风险提示：宏观经济风险，流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300413 芒果超媒 买入 29.22 506 0.66 0.85 44.37 34.47 681 视觉中国 买入 20.02 142 0.47 0.59 42.34 33.82 2555 三七互娱 买入 18.40 399 0.97 1.16 18.93 15.93 300133 华策影视 买入 6.40 113 0.15 0.28 43.33 22.78 300113 顺网科技 买入 19.59 129 0.65 0.76 30.00 25.80 300251 光线传媒 增持 9.35 273 0.38 0.35 24.81 26.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《传媒互联网行业投资策略暨三季报前瞻：关注三季报边际变化，持续看好新成长周期》 ——2019-10-14 《2019 年国庆档电影票房点评：国庆档票房创新 高 ， 持 续 看 好 内 容 行 业 新 成 长 周 期 》 ——2019-10-08 《传媒互联网行业投资策略：关注边际变化，把握深蹲起跳机会》 ——2019-09-11 《传媒互联网行业投资策略：关注边际变化，把握深蹲起跳机会》 ——2019-09-10 《哔哩哔哩 2019Q2 财报点评：营收超预期，用户有望“破次元”增长》 ——2019-08-29 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证综指传媒 23282339/43348/20191113 09:52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 10 月版块表现回顾：跑输市场整体表现 ...................................................................... 3 三季度边际改善，看好行业新成长周期 ....................................................................... 4 前三季度业绩增速仍处底部 ................................................................................. 4 季度表现拐点向上 ............................................................................................... 6 成长周期底部叠加资本市场低估值，传媒板块有望酝酿深蹲起跳机遇 ................. 7 游戏行业持续复苏，持续看好内容版块向上 ................................................................ 9 投资建议：关注边际变化趋势，看好底部双击可能 ................................................... 10 风险提示 .................................................................................................................... 11 国信证券投资评级 .................................................................