石化周报：制裁升级，市场再博弈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化周报 制裁升级，市场再博弈 2025 年 03 月 29 日 ➢ 美国对委内瑞拉制裁升级，油价本周小幅回弹。3 月 24 日，美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收 25%的关税，此举将于 4 月2 日生效。据 OPEC 数据，委内瑞拉于 2017 年平均原油日产量为 191.4 万桶/日，但在美国制裁下，2019 年产量下降至 79.3 万桶/日；2024 年，委内瑞拉产量已达到 85.8 万桶/日，虽已超过 2019 年的水平，但增长速度较为缓慢。Kpler数据显示，2024 年委内瑞拉原油出口量为 77 万桶/日，其中，对中国出口量达45 万桶/日（海关总署数据显示 24 年中国进口量为 150 万吨，约 3 万桶/日）；3 月 26 日，金十数据报道，因美国征收关税且雪佛龙公司许可证到期，委内瑞拉港口石油装载量速度减缓，预计后续在美国制裁的持续影响下，委内瑞拉的产量和出口或存在下降空间。另外，3 月 27 日，欧洲国家在巴黎举行的一场峰会上同意加大而不是取消因俄乌冲突而对俄罗斯实施的制裁，英国和法国开始制订向乌克兰派遣“保障部队”的计划，目前俄乌冲突仍难以看到可预期的解决时间，因此，短期来看，在地缘不稳的背景下，油价难有大幅波动；基本面方面则需持续跟踪 OPEC+的补偿减产兑现情况。 ➢ 美元指数下降；布油价格上涨；东北亚 LNG 到岸价格下跌。截至 3 月 28日，美元指数收于 104.03，周环比-0.13 个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为 73.63 美元/桶，周环比+2.04%；WTI 期货结算价为 69.36 美元/桶，周环比+1.58%。2）天然气：NYMEX 天然气期货收盘价为 4.09 美元/百万英热单位，周环比+3.10%；亨利港/纽约天然气现货价格为 3.89/2.30 美元/百万英热单位，周环比-1.40%/-32.35%；东北亚 LNG 到岸价格为 12.82 美元/百万英热，周环比-7.41%。 ➢ 美国原油产量稳定，炼油厂日加工量上升。截至 3 月 21 日，美国原油产量1357 万桶/日，周环比基本持平；美国炼油厂日加工量为 1575 万桶/日，周环比+9 万桶/日；炼厂开工率 87.0%，周环比+0.1pct。 ➢ 美国原油库存下降，汽油库存下降。截至 3 月 21 日，1）原油：美国战略原油储备 39615 万桶，周环比+29 万桶；商业原油库存 43363 万桶，周环比-334万 桶 。 2 ） 成 品 油 : 车 用 汽 油 / 航 空 煤 油 / 馏 分 燃 料 油 库 存 分 别 为23913/4431/11436 万桶，周环比-145/+114/-42 万桶。 ➢ 投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600938.SH 中国海油 25.79 2.60 2.90 2.67 10 9 10 推荐 601857.SH 中国石油 8.08 0.88 0.94 0.95 9 9 9 推荐 600028.SH 中国石化 5.77 0.51 0.41 0.38 11 14 15 推荐 603393.SH 新天然气 30.00 2.47 2.80 3.74 12 11 8 推荐 603619.SH 中曼石油 18.08 1.75 1.98 2.63 10 9 7 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价。其中，中国海油、中国石化、新天然气 24 年 EPS 为实际披露值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理 卢佳琪 执业证书： S0100123070003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.石化周报：关注 OPEC+补偿减产和美国制裁情况-2025/03/23 2.石化周报：IEA 预计 25 年供给过剩，地缘形势未稳致油价震荡-2025/03/15 3.石化周报：OPEC+按期增产，后续关注补偿减产情况-2025/03/08 4.石化周报：市场观望情绪为主，油价窄幅震荡-2025/03/01 5.石化周报：地缘形势多变，油价受情绪影响-2025/02/22 行业定期报告/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点 ................................................................................................................................................................. 3 2 本周石化市场行情回顾 ............................................................................................................................................. 4 2.1 板块表现 .............................................................................................................................................................................................. 4 2.2 上市公司表现 ................................................................................................................................................................