恒铭达(002947)精密器件智能制造综合供应商

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|恒铭达（002947） 精密器件智能制造综合供应商 2025年05月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 公司在消费电子领域深耕细作，和全球知名品牌客户保持长期紧密的合作关系，随着生成式AI 在端侧逐渐落地，消费电子终端零部件迎来量价齐升的发展周期。公司绑定大客户，积极参与大客户新产品研发，有望受益于端侧 AI 带来的产业发展机遇。2020 年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，有望受益于算力需求和 AI 服务器行业的快速发展。 郇正林 王晔 SAC：S0590524110001 SAC：S0590521070004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 恒铭达(002947) 精密器件智能制造综合供应商 行 业： 电子/消费电子 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 33.48 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 256/192 流通 A 股市值(百万元) 5,569.85 每股净资产(元) 12.76 资产负债率(%) 18.07 一年内最高/最低(元) 42.42/24.99 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 端侧 AI 引领消费电子行业进入新周期 智能手机是支撑消费电子市场需求的中坚力量。2024 年全球智能手机出货量约为12.23 亿部，同比增长 7.11%；中国大陆市场智能手机出货量约为 2.85 亿部，同比增长 4.44%。AI 大时代需要云端、边缘端、本地相结合的混合计算架构，部分常规操作使用本地大模型进行计算已经足够满足要求，比如图片的优化、会议视频背景虚化、数据可视化、段落总结等等。因此 AI 在端侧部署有望带动消费电子终端更新换代，引领下一轮换机潮。 ➢ 消费电子主业有望受益于端侧 AI 发展 公司消费电子业务自 2020 年以来处于快速增长通道，2024 年收入达到 20.59 亿元，创历史新高，2018-2024 年期间 CAGR 高达 26.71%。目前公司产品已覆盖多个消费电子终端产品，例如手机、笔电、智能穿戴设备等。凭借技术和产品优势，消费电子新一轮成长周期带给公司新的成长助力。随着 AI 手机、AI PC 等各类 AI 终端的发展，公司有望持续受益于 AI 终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。 ➢ 收购华为核心供应商华阳通介入通信领域 公司凭借自身先进智能制造核心能力，业务自消费电子领域成功拓展至通信及新能源领域。公司主要通过全资子公司华阳通（收购于 2020 年）布局通信和新能源业务。华阳通创立于 2000 年，深耕行业二十余载，聚焦精密结构件智造技术，服务于国内知名通讯、超算、新能源客户。华阳通 2009 年成为华为无线 3G 主力供应商，介入高端路由存储业务；2010-2015 年连续六年成为华为全球核心供应商金牌供应商。 ➢ 投资建议：端侧 AI 和服务器带来新机遇，给予“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 39.82/58.73/72.65 亿元，同比增速分别为 60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为 7.21/9.19/11.35 亿元，同比增 速 分 别 为 57.82%/27.51%/23.49% ； 3 年 CAGR 为 35.45% ， EPS 分 别 为2.81/3.59/4.43 元，对应 PE 分别为 12/9/8 倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：头部客户依赖的风险、行业竞争加剧的风险、贸易摩擦及关税的风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1818 2486 3982 5873 7265 增长率（%） 17.48% 36.74% 60.18% 47.46% 23.71% EBITDA（百万元） 380 544 912 1163 1420 归母净利润（百万元） 281 457 721 919 1135 增长率（%） 45.50% 62.36% 57.82% 27.51% 23.49% EPS（元/股） 1.10 1.78 2.81 3.59 4.43 市盈率（P/E） 30.5 18.8 11.9 9.3 7.6 市净率（P/B） 4.1 2.7 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA 18.0 13.3 8.5 7.0 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 05 月 12 日收盘价 -20%-3%13%30%2024/52024/92025/12025/5恒铭达沪深3002025年05月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司在消费电子领域深耕细作，可以为行业品牌客户提供从材料选型、设计、试制、量产一系列高附加值的综合解决方案。公司和全球知名品牌客户保持长期紧密的合作关系，随着生成式 AI 在端侧逐渐落地，消费电子终端零部件迎来量价齐升的发展周期。公司绑定大客户，积极参与大客户新产品研发，有望受益于端侧 AI 带来的产业发展机遇。2020 年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，有望受益于算力需求和 AI 服务器行业的快速发展。 核心假设  消费电子业务方面，公司产能稳步扩张，积极参与大客户新品研发，预计 2025-2027 年营收增速分别为 58.23%/22.53%/15.23%。考虑到业务扩张带来的规模效应，以及客户对新产品报价较好，公司毛利率预计将稳中有升，分别为 38.50%/39.00%/40.00%。  通信业务方面，公司在通信行业布局多年，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件。预计 2025-2027 年营收分别为 6.87/18.43/26.27 亿元，毛利率分别为 14.00%/15.00%/16.00%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 39.82/58.73/72.65 亿元，同比增速分别为60.18%/47.46%/23.71% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 7.21/9.19/11.35 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为57.82%/27.51%/23.49%；3 年 CAGR 为 35.45%，EPS 分别为 2.81/3.59/4.43 元，对应 PE 分别为12/9/8 倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期来看，消费电子行业整体上温和复苏，国补政策有望刺激用