美国非农就业和GDP数据点评：衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息 ——美国非农就业和 GDP 数据点评 2025年05月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 美国 2025 年 4 月的失业率从上月 4.152%略微上升至 4.187%，预期 4.2%，劳动参与率为 62.6%，上升 0.1pct。雇主调查的美国 4 月非农新增就业人数增长 17.7 万人，高于预期的 13.8 万人。虽然美国 2025 年一季度 GDP 环比折年负增长 0.3%，但是如果从结构上看，或主要受关税政策导致的“抢进口”扰动。4 月非农数据显示就业市场仍表现稳健，市场认为 6 月降息的概率不足 4 成，2025 年降息 3 次或以上的概率略高于 7 成。我们认为经济短期压力不大的情况下，关税让未来的通胀不确定性显著增加，美联储或仍偏好保守观望。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息 ——美国非农就业和 GDP 数据点评 相关报告 1、《特朗普“对等关税”最低税率或是 10%——中美显著下调互加的额外关税点评》2025.05.13 2、《4 月出口为何保持韧性？——对 4 月外贸数据的思考与未来展望》2025.05.11 扫码查看更多 ➢ 失业率微增，劳动参与率回升 美国 2025 年 4 月的失业率从上月 4.152%略微上升至 4.187%，预期 4.2%。Sahm 法则指标为 0.27%，上月为 0.27%。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。劳动参与率为 62.6%，上月 62.5%，本月较上月上升0.1pct。 ➢ 非农就业增长高于预期但前两月数据向下修正 雇主调查的美国 4 月非农新增就业人数增长 17.7 万人，高于预期的 13.8 万人。前 2 月的非农数据再次向下修正，合计下修了 5.8 万人，修正的非农数据比初值显示的更弱一些。2 月第二次修正下修 1.5 万人至 10.2 万人,初值为 15.1 万人；3 月第一次修正下修 4.3 万人至 18.5 万人。3 个月和 6 个月平均的新增非农都较上月上升。3 个月平均的新增非农就业为 15.5 万人，6 个月平均的新增非农就业为 19.3 万人。 ➢ 4 个行业就业减少，政府就业仍增长 分行业看，4 月 4 个行业就业减少，3 月初值有 3 个行业就业减少，修正后也是 3个行业就业减少。4 月私人部门的新增就业增加了 16.7 万人，政府就业增加 1 万人。 ➢ 初次申请失业金人数突破 24 万人 当周初次申请失业金的人数 2025 年 4 月 26 日这周为 24.1 万人，较上周上升，接近 2 月 22 日那周的 24.2 万人。从月度的均值来看，4 月均值 22.6 万，较 3 月增长 0.3 万人。 ➢ 美国一季度 GDP 负增长或主要受“抢进口”扰动 美国 2025 年一季度 GDP 环比折年负增长 0.3%，进一步引发市场对美国经济的担忧。但是如果从结构上看，一季度 GDP 环比折年的负增长受到关税问题的显著扰动，净出口的贡献为负 4.83%。 ➢ 市场预期美联储 6 月降息概率较低 4 月非农数据显示就业市场仍表现稳健，数据公布后的期货市场认为 6 月降息的概率不足 4 成，2025 年降息 3 次或以上的概率略高于 7 成。我们认为经济短期压力不大的情况下，关税让未来的通胀不确定性显著增加，美联储或仍偏好保守观望。市场的降息预期目前仍大于点阵图的预期，美联储 2025 年 3 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员为 9 人，较 12 月变化不大。 ➢ 美国债券收益率普遍上行，股市上涨 当地时间周五交易日非农公布后，美国三大股指上涨，其中标普 500 上涨 1.5%，纳斯达克收盘上涨 1.5%，道琼斯指数上涨 1.4%。非农数据显示就业市场仍稳健，尽管国债利率上行，但股市仍上涨，或主要反映市场对经济的预期短期仍不差。从股市不同行业的涨跌来看，通信服务、金融和工业涨幅靠前，必须消费和公用事业上涨较少。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年05月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率微升，劳动参与率也回升 ...................................... 5 1.1 失业率略微上升 .............................................. 5 1.2 劳动参与率回升 .............................................. 7 1.3 初次申请失业金人数突破 24 万人................................ 9 2. 非农就业增长仍稳健 ............................................... 10 2.1 非农就业增长高于预期 ....................................... 11 2.2 4 个行业就业减少 ............................................ 15 3. 时薪环比同比皆回落 ............................................... 17 3.1 时薪同比下降，工时持平 ..................................... 17 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 一季度 GDP 负增长或主要受“抢进口”扰动............................ 19 4.1 一季度 GDP 负增长或主要受关税影响 ........................... 19 4.2 二季度 GDP 或显著回弹 ....................................... 20 5. 期货市场预期美联储 6 月降息概率较低 ............................... 20 5.1 期货市场押注美联储 2025 年降息或仅 3 次 ....................... 21 5.2 美国国债利率普遍上行，股市上涨 ............................. 22 6. 风险提示 .................................