深度报告：乘风起势，奋楫扬帆

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “ 明阳智能（601615.SH）深度报告 乘风起势,奋楫扬帆 2025 年 03 月 28 日 ➢ 公司简介：全球海上风机龙头，风光储氢一体化布局 公司是全球领先的风机制造商。公司成立于 2006 年，总部位于中国广东省中山市，是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，主营业务为风电机组的研发、生产和销售，新能源电站的投资运营与产品销售等，在全球市场广泛布局。据 CWEA 统计，2024 年公司新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三；新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一。除风电主业外，公司也对光伏产业、电力电子储能产业和氢能产业进行投入，逐步完善风光储氢一体化布局。 ➢ 核心看点：短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区“ ➢ 国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳 2024 年 1-9 月，全国风机累计公开招标容量约 89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量 82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量 7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。 ➢ 海外：海风需求红利期，打开长期成长空间 据 GWEC 统计， 2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%；预计 2024-2028 年全球风电新增装机从 133GW 增长到 188GW，CAGR 约10%；其中，海风预计 2028 年新增装机为 38GW，2024-2028 年 CAGR 为28%。 ➢ 公司：海风龙头进入全球化击球区 公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破；且公司在手订单充沛，24 年海风订单规模约 5.28GW，其中海外海风约 3.07GW、占海上总订单的 58.2%。 ➢ 投资建议：国内外风电需求蓬勃向上，公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局”击球区”，成长性突出。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26日收盘价作为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 50X、13X、8X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展进度不及预期、汇率波动等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,859 28,033 41,420 46,557 增长率（%） -9.4 0.6 47.8 12.4 归属母公司股东净利润（百万元） 372 529 2,023 3,112 增长率（%） -89.2 42.0 282.5 53.8 每股收益（元） 0.16 0.23 0.89 1.37 PE 71 50 13 8 PB 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.57 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@mszq.com 研究助理 郝元斌 执业证书： S0100123060023 邮箱： haoyuanbin@mszq.com 相关研究 1.明阳智能（601615.SH）2024 年半年报点评：欧洲海风有所突破，多元布局稳步推进-2024/09/03 2.明阳智能（601615.SH）2023 年半年报点评：盈利显著改善，在手订单饱满-2023/09/02 3.明阳智能（601615.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：业绩阶段承压，回购夯实信心-2023/05/08 明阳智能(601615.SH)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 风机龙头，潮头击桨 ................................................................................................................................................ 3 1.1 公司简介：全球风机龙头企业，风光储氢一体化布局 ............................................................................................................... 3 1.2 财务分析：风机盈利修复，电站业务托底 .................................................................................................................................... 5 2 短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区“ ............................................................................................... 8 2.1 国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳 ............................................................................................................................................ 8 2.2 海外：海风需求红利期，打开长期成长空间 .............................................................................................................................. 11 2.3 公司：海风龙头进入全球化“击球区“ ...................................................................................................................................... 12 3 盈利