信用策略系列：2.2%25以上信用债全景

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略系列 2.2%以上信用债全景 2025 年 05 月 14 日 ➢ 2.2%以上，城投债有哪些？ 截至 2025 年 5 月 12 日，全国存量城投债规模为 186206 亿元，估值在2.2%以上存量债有 63480 亿元，占比 34.1%；估值在 2.2%以上的公募非永续城投债有 24115 亿元，占整体存量债比重 13.0%；分省来看： （1）江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低，2.2%以上债券占比较低，均在 30%以下，但规模相对较大；江苏 1-3 年 AA(2)的存量较为丰富。 （2）四川、湖南、湖北、江西等区域整体估值处于中游，2.2%以上占比相对较高，在 30-40%区间。其中四川 2.2%以上存量超 4800 亿元。 （3）河南、山东、陕西等区域整体估值相对较高，区域整体估值在 2.29-2.40%区间，2.2%以上债券占比在 47-63%区间。其中山东区域 2.2%以上存量超 8300 亿元，公募非永续存量超 2800 亿元。 （4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域，2.2%以上债券占比在 49-73%区间，贵州省占比居高。重庆区域 2.2%以上债券集中在隐含 AA(2)，天津、云南、广西区域在隐含 AA 均亦有相当存量。 ➢ 聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？ 我们进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的 4 个梯队来观察，聚焦 2.2%以上债券，并关注其中的公募非永续债： （1）江苏、浙江、安徽、福建； （2）四川、湖南、湖北、江西； （3）河南、山东、陕西； （4）重庆、天津、云南、广西、贵州。 ➢ 2.2%以上，产业债有哪些？ 截至 2025 年 5 月 12 日，存量产业债规模为 103498 亿元，2.2%以上的存量债规模为 21368 亿元，占全部存量债的 20.6%；估值在 2.2%以上的公募非永续城投债有 14864 亿元，占整体存量债比重 14.4%。 分行业观察，估值 2.2%以上占比较高且存量较多的行业有房地产（存量超5300 亿元），综合、建筑装饰、非银金融（存量均超 2000 亿元），以及煤炭、钢铁、商贸零售（存量均超 1000 亿元）。 ➢ 2.2%以上，金融债有哪些？ 截至 2025 年 5 月 12 日，存量金融债规模为 141692 亿元，2.2%以上的存量债规模为 9093 亿元，占全部存量债的 6.4%。 银行二级债 2.2%以上存量超 3400 亿元，集中于 3 年期以上债项，隐含 AA等级 3 年以上存量超 1000 亿元；民生银行、天津银行、恒丰银行、渤海银行、盛京银行、成都银行等主体存量较多。 银行永续债 2.2%以上存量超 2900 亿元，多分布于隐含 AA-等级；民生银行、广州农商行、哈尔滨银行、渤海银行等主体存量较多。 保险债 2.2%以上存量超 1500 亿元，平安人寿保险、泰康人寿保险、阳光人寿保险等主体存量相对较多。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 相关研究 1.城投报表分析专题：年报视角下的城投观察-2025/05/12 2.固收点评 20250512：关税缓和下的利率重定价-2025/05/12 3.信用策略周报 20250511：信用供给结构生变？-2025/05/11 4.可转债周报 20250511：关注弱资质转债风险-2025/05/11 5.固收周度点评 20250511：货币政策的增量信号-2025/05/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2.2%以上，城投债有哪些？ ..................................................................................................................................... 3 2 聚焦省内，2.2%以上城投债如何分布？ ................................................................................................................... 5 2.1 江苏、浙江、安徽、福建 .................................................................................................................................................................. 5 2.2 四川、湖南、湖北、江西 .................................................................................................................................................................. 7 2.3 河南、山东、陕西 .............................................................................................................................................................................. 9 2.4 重庆、天津、广西、云南、贵州 ................................................................................................................................................... 11 3 2.2%以上，产业债有哪些？ .................................................................................................................................. 13 4 2.2%以上，金融债有哪些？ .............................................................................................................