消费产业2020年投资策略：守龙头，抓拐点

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 守龙头，抓拐点 消费产业 2020 年投资策略｜2019.11.13 中信证券研究部 姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 薛缘 首席食品饮料分析师 S1010514080007 徐晓芳 首席商业零售分析师 S1010515010003 盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 李鑫 首席轻工分析师 S1010510120016 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 23290320/43348/20191113 15:34 消费产业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 我们持续看好中国消费潜力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。预计 2020 年宏观经济总体稳健但相对偏弱，建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业配置享行业红利；其次配置行业增长虽放缓，但格局优化的细分龙头。同时，关注养殖后周期、酒店行业的拐点性机会，以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。 ▍ 消费放缓，但总体稳健、存在亮点。2019 年 1-9 月社零累计同比增长 8.2%/-1.1pcts，显现放缓。具体来看，包含粮油、食品在内的必选消费增长相对平稳，可选消费增长放缓明显，但其中化妆品受益于自身增长周期表现亮眼，和地产产业链相关的家电、家具等行业跟随地产竣工数据波动较大。以 9 月最新数据来看，汽车和地产相关消费的回升推动社零增速环比回升。进一步考虑进服务消费、以及剔除政府消费影响，居民消费支出的增长显得更加稳健。2019 年前三季度全国居民人均消费支出 15,464 元/+8.3%，支出结构上，教育文化（13.5%）、医疗（10.9%）和居住（10.3%）增长相对较快。我们判断 2020 年消费总体稳健，但受经济环境影响相对偏弱。 ▍ 结构分化依旧，头部集中趋势显著。结构上，农村消费增长持续快于城镇及整体，中西部地区快于其他地区。基于上市公司盈利表现来看，2019H 消费产业 520 家公司中 82%正盈利，其中头部不到 10%的公司盈利贡献占比近 80%，且这些公司 2019H 收入增长 15%、净利增长超过 30%，远高于行业平均，从行业盈利贡献的角度证明头部集中趋势显著。我们认为，低线、中西部消费增长更快，头部企业增长更快的格局特征仍将维持。 ▍ 景气为锚，优选行业配置，关注拐点机会。虽然中国经济增长仍在放缓过程中，其间或存在一定不确定性，但消费长期持续增长的方向明确，无需怀疑。根据中信证券研究部宏观组判断，2020 年中国经济将实现 6%稳定增长，在总体稳健但偏弱的经济环境下，消费行业配置我们建议：（1）从抗周期、高成长两维度选取景气行业作为首选配置，以分享行业红利：畜牧养殖、餐饮、食品、教育抗周期特征显著，化妆品、运动服饰、复合调味品处于市场快速扩容周期，预计均将维持高景气。（2）白酒、传统调味品行业增速虽放缓，但其格局持续优化，可积极配置优势显著的细分龙头。（3）同时，关注 2020 年经济有望前低后高、逐渐企稳的运行背景下养殖后周期、酒店行业的拐点性机会，以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动 。 ▍ 风险因素：经济增速下行超预期，消费需求下降超预期；消费刺激政策执行进度、实际效果低于预期；行业竞争加剧的风险；各行业政策风险；通胀不达预期等。 ▍ 投资策略：选行业、守龙头，关注拐点。综上，虽然预计 2020 年经济增长将继续小幅放缓，消费难以整体快速增长，但结合中国当前消费结构和特征，我们认为餐饮及其产业链、免税、化妆品、体育、养殖、教育景气上行确定性高，白酒、食品等业绩确定性强、稳健，建议重点配置。同时，我们认为 2020 年存在一些明确的拐点性机会，包括养殖后周期、酒店周期复苏、地产产业链下游消费回升等，建议积极介入。结合上述行业梳理和个股估值，消费产业推荐 20 组合：贵州茅台、五粮液、华润啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀莱雅、美团点评（H）、拼多多（US）、好未来（US）、安踏体育（H）、中国东方教育（H）、海大集团、华住（US）、首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、晨光文具。 23290320/43348/20191113 15:34 消费产业 2020 年投资策略｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS PE 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 贵州茅台 1,205.00 28.02 35.09 40.95 47.31 43 34 29 25 买入 五粮液 134.59 3.47 4.49 5.55 6.49 39 30 24 21 买入 华润啤酒(H) 41.95 0.30 0.45 0.92 1.44 124 83 41 26 买入 安井食品 55.80 1.25 1.40 1.69 2.25 45 40 33 25 买入 中炬高新 45.61 0.76 0.86 1.07 1.29 60 53 43 35 买入 伊利股份 29.47 1.06 1.13 1.20 1.41 28 26 25 21 买入 牧原股份 93.02 0.17 2.07 11.07 15.88 547 45 8 6 买入 丸美股份 69.97 1.15 1.35 1.69 2.07 61 52 41 34 买入 珀莱雅 90.81 1.44 1.92 2.55 3.17 63 47 36 29 买入 美团点评(H) 94.60 -1.98 -0.51 0.81 1.80 NA NA 104 47 买入 安踏体育(H) 78.40 1.69 2.17 2.71 3.33 46 36 29 24 买入 中国东方教育(H) 16.60 0.23 0.37 0.48 0.61 64 40 31 24 买入 海大集团 33.73 0.90 1.08 1.45 1.99 37 31 23 17 买入 首旅酒店 18.33 0.90 0.86 1.00 1.14 20 21 18 16 买入 中国国旅 90.50 1.59 2.41 2.37 2.74 57 38 38 33 买入 宋城演艺 29.16 0.89 0.90 0.99 1.22 33 32 29 24 买入 晨光文具 48.52 0.88 1.12 1.4 1.73 55 43 35 28 增持 FY19A/E FY20E FY21E FY19A/E FY20E FY21E 拼多多(US) 43.31 -3.00 0.04 1.14 NA 1083 38 增持 好未来(US) 44.00 0.75 0.49 0.97 59 90 45 增持 华住(US) 37.27 5.65 7.65 9.90 46 34 26 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注： 1）A 股、港股股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价，美股股价为美东 2019 年