多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 3.39 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 2.95-4.67 总市值(亿元) 127.83 总资产(亿元) 213.52 每股净资产(元) 2.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：业绩阶段承压，产能提质升级 (2024-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告，2024年实现营业总收入 73.6亿元，同比+2.9%；实现归母净利润-3.5 亿元，同比-164.9%。2024 单 Q4实现营业总收入 19.7亿元，同比+5.3%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-255.6%，业绩处于预告区间。  销量保持高增，价格拖累业绩。1）产能销量方面：2024 年实现玻璃纤维及制品销量 109.1万吨，同比+16.5%；电子布销量 2.1亿米，同比+27.6%，公司产品销量保持高增，业绩承压主要受价格低迷拖累。公司产品竞争力突出，市占率持续攀升，其中风电纱及织物市场占有率超过 25%，高模、超高模产品产量居全球领先地位。2）销售区域方面：国内实现营收 47.9亿元，同比+6.6%，国外实现营收 25.7亿元，同比-3.4%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。  毛利率显著承压，费用率较为平稳。1）玻纤行业价格仍处于低位，经历多轮提价，价格虽触底回升，但提升幅度有限，公司毛利率同比下降 9.0 个百分点至12.6%。2）销售费用率同比略增 0.2 个百分点至 2.4%，管理费用率同比略降0.05 个百分点至 4.5%，财务费用率同比增加 0.6 个百分点至 4.4%，财务费用率提升主要受汇兑收益减少影响。3） 综合费用率同比增加 0.9 个百分点至15.7%，销售净利率同比下降 13.4 个百分点至-5.1%，盈利能力有所承压。  产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，外贸出口总量更是连续两年创历史新高，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司成功开发了低气泡、纤维直径可达 3.7μm 的超细纱及织物等优势产品，解决了高端PCB 源头关键材料长期依赖进口的问题；5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在 5G高端通讯设备等产品上得到应用。3）产能提质升级方面，推出 8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.04元、0.10元、0.18元，对应 PE分别为 81 倍、33 倍、19 倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性。  风险提示：经济大幅下滑风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 73.62 84.76 95.90 106.56 增长率 2.87% 15.14% 13.14% 11.12% 归属母公司净利润（亿元） -3.54 1.61 3.95 6.80 增长率 -164.88% 145.44% 145.74% 71.96% 每股收益 EPS（元） -0.09 0.04 0.10 0.18 净资产收益率 ROE -4.19% 1.85% 4.37% 7.04% PE -37 81 33 19 PB 1.63 1.59 1.52 1.42 数据来源：Wind，西南证券 -31%-20%-10%1%11%22%24/324/524/724/924/1125/125/3国际复材 沪深300 51893 国 际复材（301526） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计 2025-2027 年，玻璃纤维及制品销量同比增长 10.0%、8.0%、6.0%。 假设 2：随着玻纤下游应用更加广泛，需求持续向好，提价成效逐渐兑现，预计 2025-2027年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长 5.0%、5.0 %、5.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 74 85 96 107 yoy 2.9% 15.1% 13.1% 11.1% 营业成本 64 72 79 86 毛利率 12.6% 15.0% 17.3% 19.6% 玻璃纤维及制品 收入 71.1 82.1 93.1 103.6 yoy 3.4% 15.5% 13.4% 11.3% 销量（万吨） 113.3 124.6 134.6 142.7 yoy 16.9% 10.0% 8.0% 6.0% 吨价（元/吨） 6274 6588 6918 7264 yoy -11.6% 5.0% 5.0% 5.0% 吨成本（万元/吨） 5503 5613 5725 5840 yoy -1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 毛利率 12.3% 14.8% 17.2% 19.6% 其他业务 收入 2.5 2.7 2.8 2.9 yoy -9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 2.0 2.1 2.2 2.3 毛利率 20.5% 20.5% 20.5% 20.5% 数据来源：Wind，西南证券 国 际复材（301526） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 73.62 84.76 95.90 106.56 净利润 -3.74 1.70 4.18 7.18 营业成本 64.36 72.07