24年外贸油运需求疲软导致业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市中远海能（600026.SH）24 年外贸油运需求疲软导致业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.41 元总市值/流通市值54435/54435 百万元52 周最高价/最低价18.63/11.09 元近 3 个月日均成交额528.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-外贸油运需求疲软导致 Q3 业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性》 ——2024-10-31《中远海能（600026.SH）-上半年成品油表现强劲，旺季原油值得期待》 ——2024-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1 扣非业绩提升，全年高景气可期》——2024-04-28《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好 2024年油运景气度》 ——2024-04-02《中远海能（600026.SH）-Q3 业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-10-27中远海能发布 2024 年年报，业绩表现偏弱。中远海能 2024 年实现营业收入232.44 亿元，同比+5.22%；归母净利润约 40.37 亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润 39.79 亿元，同比-3.77%。2024 年海能外贸油运业务量增价减，景气度较低。中远海能 2024 年外贸油运周转量同比增长 14.4%，但是实现毛利为 35.9 亿元，同比下滑 13.5%，其中，原油/成品油/船舶期租毛利 17.0 亿/8.4 亿/10.7 亿元，同比分别-29.6%/+0.1%/+16.0%。不难发现，原油运输是主要的拖累项，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致 OPEC+减产，原油运输需求下降；另一方面是 2024H2 俄油、伊朗油等低成本黑市油更受青睐，挤压了合规油的运输需求，结构化问题显著。内贸及 LNG 稳健增长提供安全垫，收购 LPG 及石油气运输业务拓宽新领域。公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长 4.2%；毛利 14.8 亿元，同比下滑 0.9%，亦是受到了需求侧的抑制。LNG 业务贡献归母净利润 8.1 亿元，同比增长 2.7%，表现较为稳健。此外，海能 2024 年完成对中远海运集团 LPG和化学品海运业务的收购，进一步拓宽业务领域，完善能源物流环节，LPG和化学品分别为公司贡献毛利 5229/5301 万元。展望 2025 年，供需格局有望改善，看好运价向上弹性。需求侧，一方面 4月起 OPEC+有望开始增产，全球原油海运需求有望随之回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗油的制裁，此前的黑市需求有望回归至合规市场需求。供给侧来看，在不考虑拆解的情况下，2025 年原油轮供给增长率不足1%，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步开始退出市场，有望带来供需结构改善。当前全球油运船东具备较强信心，且经过新增供给断层期后，供给侧相对紧张，我们继续看好运价的潜在向上弹性。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：考虑到 2025 年全球 VLCC 的供应偏紧，且随着 OPEC+及美国增产，原油海运需求有望提升，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季的向上弹性有望提升，考虑到目前尚不明确中东及美国的增产幅度，将 2025-2026 年盈利预测由 53.3/58.6 亿元下调至 47.6/49.4 亿元，并引入 2027 年盈利预测 50.6 亿元，对应 PE 估值为 11.4/11.0/10.8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,09123,24424,42925,45526,397(+/-%)18.4%5.2%5.1%4.2%3.7%净利润(百万元)33514037476349445061(+/-%)129.9%20.5%18.0%3.8%2.4%每股收益（元）0.700.851.001.041.06EBITMargin24.6%21.5%27.8%27.6%27.3%净资产收益率（ROE）9.7%11.3%12.5%12.1%11.7%市盈率（PE）16.213.511.411.010.8EV/EBITDA10.711.710.29.79.4市净率（PB）1.581.521.421.341.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布 2024 年年报，业绩表现偏弱。中远海能 2024 年实现营业收入 232.44 亿元，同比+5.22%；归母净利润约 40.37 亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润 39.79 亿元，同比-3.77%。图1：中远海能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中远海能单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中远海能归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中远海能单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年海能外贸油运业务量增价减，景气度较低。中远海能 2024 年外贸油运周转量同比增长 14.4%，但是实现毛利为 35.9 亿元，同比下滑 13.5%，其中，原油/成品油/船舶期租毛利 17.0 亿/8.4 亿/10.7 亿元，同比分别-29.6%/+0.1%/+16.0%。不难发现，原油运输是主要的拖累项，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致 OPEC+减产，原油运输需求下降；另一方面是 2024H2 俄油、伊朗油等低成本黑市油更受青睐，挤压了合规油的运输需求，结构化问题显著。内贸及 LNG 稳健增长提供安全垫，收购 LPG 及石油气运输业务拓宽新领域。公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长 4.2%；毛利 14.8 亿元，同比下滑 0.9%，亦是受到了需求侧的抑制。LNG 业务贡献归母净利润 8.1 亿元，同比增长 2.7%，表现较为稳健。此外，海能 2024 年完成对中远海运集团 LPG 和化学品海运业务的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收购，进一步拓宽业务领域，完善能源物流环节，LPG 和化学品分别为公司贡献毛利 5229/5301 万元。展望 2025 年，供需格局有望改善，看好运价向上弹性。需求侧，一方面 4 月起OPEC+有望开始增产，全球原油海运需求有望随之回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗油的制裁，此前的黑市需求有