年报点评：行业景气低迷拖累业绩，尼龙行业龙头产业布局不断完善

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学纤维 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 行业景气低迷拖累业绩，尼龙行业龙头产业布局不断完善 ——神马股份(600810)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2025-03-25) 收盘价(元) 8.48 一年内最高/最低(元) 8.86/5.68 沪深 300 指数 3,932.30 市净率(倍) 1.24 流通市值(亿元) 85.25 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 6.84 每股经营现金流(元) 0.31 毛利率(%) 11.19 净资产收益率_摊薄(%) 0.47 资产负债率(%) 59.83 总股本/流通股(万股) 101,510.11/100,527.51 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 26 日 事件：公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入139.68 亿元，同比增长 4.08%，实现归属母公司的净利润 3353万元，同比下滑 77.57%，扣非后的归母净利润为亏损 9240万元，同比下滑 204.8%，基本每股收益 0.03 元。 ⚫ 行业景气低位运行，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国尼龙产业龙头企业，拥有较为完整的尼龙 66 产业链，包括原材料己二酸、己二胺、尼龙 66 盐以及尼龙 66 切片、帘子布、工业丝、尼龙 6 切片、精己二酸等一系列产品。2022年以来，尼龙 66 行业景气持续下行，产品价格下跌，对公司业绩带来较大压力。2024 年，公司产销整体保持增长态势，全年尼龙 66 工业丝、帘子布和切片分别实现销售 6.06、7.07 和 18.11 万吨，同比增长 15.38%、0.26%和 4.25%，尼龙 6 切片销量 9.61 万吨，同比增长 0.15%，己二酸销量12.35 万吨，同比下滑 21.30%。产品价格方面，2024 年尼龙产业景气低位运行，公司尼龙 66 工业丝、帘子布、切片的销售均价分别为 25254、29342、17430 元/吨，同比下跌 9.86%、12.90%和 1.26%，尼龙 6 切片均价 12220元/吨，同比上涨 4.26%，精己二酸均价 8101 元/吨，同比下跌 3.24%。总体来看，公司 2024 年主要产品量升价跌，推动收入小幅增长。全年实现营业收入 139.68 亿元，同比增长 4.08%。 盈利能力方面，原材料己二腈和氢气采购单价分别下跌 7.68%和 15.44%，精苯和苯酚采购单价上涨 10.86%和3.02%。原材料价格整体下跌幅度小于产品价格跌幅，导致公司盈利能力同比下降。全年综合毛利率 11.19%，同比下降 1.29 个百分点，全年净利率 0.96%，同比下降 0.63个百分点。受盈利能力下滑影响，全年公司实现净利润3353 万元，同比下滑 77.57%，扣非后的归母净利润为亏损 9240 万元，同比下滑 204.8%。 ⚫ 尼龙 66 前景广阔，己二腈国产化提振长期需求。尼龙 66性能优异，应用前景广阔。受益于汽车轻量化、新能源、电子电气等领域的快速发展，尼龙 66 需求有望保持快速发展。供给面上，随着己二腈国产化步伐加快，我国尼龙 66产业链的原材料供应得以保障，推动了行业产能的大幅扩张对景气的下行。但长期来看，随着己二腈国产化趋势的不断推进，尼龙 66 生产成本有望大幅下降，从而提升尼龙66 材料的竞争力，加速尼龙 66 在工业和民用领域应用范-15%-8%-2%5%12%19%25%32%2024.032024.072024.112025.03神马股份沪深300 化学纤维 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 围的扩大，从而提振尼龙 66 的长期需求。在需求增长的推动下，未来尼龙 66 景气有望复苏，推动公司盈利的回升。 ⚫ 新项目有序推进，产品体系不断丰富。公司近年来规划项目较多，产业布局不断完善。一方面公司积极布局海外市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年产 2 万吨尼龙66 差异化纤维项目已经开始建设。另一方面公司进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司 25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设 7000 吨尼龙 66 民用丝项目，持续丰富公司产品体系。 2024 年以来，公司重点项目有序推进，年内上海神马6 万吨特品尼龙 66 切片项目（一期 2 万吨）、气囊丝公司7000 吨/年锦纶 66 安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利 20 万吨尼龙 6 切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，进一步强化了公司的竞争优势和行业地位，为公司未来发展提供动力。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 0.14元和 0.16 元，以 3 月 25 日收盘价 8.48 元计算，PE 分别为 61.16 倍和 53.66 倍。考虑到尼龙 66 行业的发展前景与公司的行业地位，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：新项目进展低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,421 13,968 15,176 17,100 19,279 增长比率（%） -7.90 4.08 8.64 12.68 12.75 净利润（百万元） 149 34 141 160 239 增长比率（%） -62.52 -77.57 319.74 13.99 48.74 每股收益(元) 0.15 0.03 0.14 0.16 0.24 市盈率(倍) 57.60 256.73 61.16 53.66 36.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 化学纤维 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind -200%0%200%400%600%800%1000%020004000600080001000012000140001600018000200002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A